>> 群益證券-四方股份(601126)網(wǎng)內(nèi)有驚喜,網(wǎng)外有期待-130918
| 上傳日期： |
2013/9/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)立足于電網(wǎng)，近年來非電網(wǎng)業(yè)務(wù)方面也取得了長足發(fā)展。電網(wǎng)方面，公司研發(fā)能力強，技術(shù)儲備足。受益智慧變電站建設(shè)加速，公司變電站自動化業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢頭；11 年以來，公司高起點切入配電網(wǎng)業(yè)務(wù)，具備主站、子站與終端集成的生產(chǎn)能力，配電網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為網(wǎng)內(nèi)一驚喜。電網(wǎng)外業(yè)務(wù)，發(fā)電廠自動化增長空間廣闊、三伊電氣盈利快速恢復(fù)成為兩大期待。展望未來，公司發(fā)展驅(qū)動力將從單一電網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫W(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外齊發(fā)力的格局。
我們預(yù)計公司13、14 年分別實現(xiàn)營收31.25 億元(YOY+34.4%)、41.46 億元(YOY+32.7%)，凈利潤4.03 億元(YOY+36.7%)、5.12 億元(YOY+27.1%)，EPS0.99、1.26 元，當(dāng)前股價對應(yīng)13、14 年動態(tài)PE 分別為年18X、14X，當(dāng)下價值明顯被低估，維持“買入”建議，目標(biāo)價23.0 元(對應(yīng) 14 年P(guān)E 18X)。
H1 業(yè)績高增長，電網(wǎng)與非電網(wǎng)業(yè)務(wù)比翼齊飛：公司H1 實現(xiàn)營收12.51億元(YOY+44.6%)，凈利潤1.04 億元(YOY+47.9%),增長態(tài)勢良好。展望未來，電網(wǎng)業(yè)務(wù)依托智慧變電站與配電網(wǎng)高景氣度，業(yè)績有支撐；非電網(wǎng)業(yè)務(wù)，通過電廠自動化、軌道交通拓展工業(yè)控制領(lǐng)域發(fā)展，幷布局電力電子，未來發(fā)展前景可期。
電網(wǎng)業(yè)務(wù)中，變電站業(yè)務(wù)加速可期：公司在國網(wǎng)變電站自動化系統(tǒng)市場份額20%左右，常年位居行業(yè)前兩位。H1 該業(yè)務(wù)收入大幅增長40%，訂單同比增長近30%。收入、訂單雙增長主要得力于行業(yè)發(fā)展提速與公司變電站調(diào)試能力加強，交貨速度加快。目前，智慧變電站各項標(biāo)準(zhǔn)制定趨近完成，13-15 年預(yù)計新建智慧變電站4000 座，較11-12 年近1000座的量明顯有提升，預(yù)計未來兩年營收增速能達(dá)三成以上。
高起點切入配電網(wǎng)，有望成網(wǎng)內(nèi)一驚喜：公司2011 年高起點高標(biāo)準(zhǔn)切入配電網(wǎng)業(yè)務(wù)。承建的湖南長沙配電自動化試點項目，入選國家電網(wǎng)六大深化試點項目之一，得到國網(wǎng)充分認(rèn)可。12 年7 月收購收購南京軟體，進(jìn)一步提升了配網(wǎng)主站的競爭能力。配電網(wǎng)建設(shè)將進(jìn)入高峰期，今年配電網(wǎng)訂單能達(dá)到2.0 億元的規(guī)模，同比翻倍，成為電網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)一驚喜。
電場自動化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，成為網(wǎng)外業(yè)務(wù)一期待：公司在電氣自動化系統(tǒng)成為內(nèi)資領(lǐng)軍者，目前公司電廠自動化收入規(guī)模在3 億元/年的規(guī)模，H1 訂單合同額同比增長超四成，行業(yè)競爭格局仍是進(jìn)口替代。未來增長空間仍較大，此為網(wǎng)外期待之一。
三伊電氣盈利恢復(fù)，將成網(wǎng)外業(yè)務(wù)另一期待：H1 公司電力電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.48 億元(YOY+86.7%)，其中三伊電氣盈利恢復(fù)是關(guān)鍵。H1 三伊公司收入近1.0 億元(YOY+45%)，凈利潤0.15 億元(YOY+37%)。預(yù)計13-15年將貢獻(xiàn)凈利潤1.2~1.5 億元，成為網(wǎng)外業(yè)務(wù)另一期待。
毛利率穩(wěn)定，費用率有下降空間：H1 公司綜合毛利率42.4%，同比下降3.7 個百分點，下降主要在于收入結(jié)構(gòu)變化所致。未來，公司主營產(chǎn)品毛利率仍有望維持高位水準(zhǔn)。費用率方面，H1 綜合費用率17.0%，同比下降1.2 個百分點，主要是本期期權(quán)攤銷費用0.08 億元(YOY-56.6%)所致。未來在管控效率提升及期權(quán)攤銷費用下降，費用率有望穩(wěn)中趨降
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司13、14 年分別凈利潤4.03 億元(YOY+36.7%)、5.12 億元(YOY+27.1%)，EPS0.99、1.26 元，當(dāng)前股價對應(yīng)13、14 年動態(tài)PE 分別為年18X、14X，當(dāng)下價值明顯被低估，維持“買入”建議，目標(biāo)價23.0 元(對應(yīng) 14 年P(guān)E 18X)。
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