>> 招商證券-聚飛光電(300303)三季報預(yù)告符合預(yù)期,長線成長空間已打開-131014
| 上傳日期： |
2013/10/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
鄢凡，武天祥，黃瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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聚飛3 季報預(yù)告符合預(yù)期。聚飛小尺寸背光業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，大尺寸背光持續(xù)超預(yù)期突破，而切入閃光燈、光學膜等零組件市場則打開了中長期空間。13-15 年凈利潤CAGR 在40-50%，基于此我們上調(diào)目標價至32 元，繼續(xù)強烈推薦！
三季報預(yù)告符合預(yù)期。聚飛預(yù)告前三季度凈利潤為9035-10426 萬元，同比增長30-50%，符合市場預(yù)期。我們判斷最終業(yè)績落在區(qū)間中值附近，對應(yīng)單季EPS為0.16-0.18 元，單季凈利潤同比增速有望進一步提高（Q2 約50%）。
小尺寸背光需求穩(wěn)定，國際市場獲得突破。雖然3 季度消費電子整體旺季不旺，但大陸智能機背光需求仍有支撐， LEDinside 數(shù)據(jù)顯示當季小尺寸背光LED 價格僅小幅下滑2%。我們判斷聚飛3 季度小尺寸背光收入環(huán)比增長5-20%，其中超亮系列毛利率穩(wěn)定在34-35%。（超亮系列占小尺寸的80%以上。）此外，公司已通過友達系背光模組廠向某歐美平板廠供貨，標志著國際市場重大突破。
切入手機閃光燈市場，零組件橫向擴張空間巨大。聚飛的LED 閃光燈產(chǎn)品目前已切入大陸一線智能機供應(yīng)鏈，預(yù)計4 季度將形成收入。我們了解到單顆主流的閃光燈價格約1.5-3 元（與背光LED 價值相當），旗艦機的雙閃光燈配置更引領(lǐng)潮流，全球市場在20-30 億元，大陸則為5-10 億。目前業(yè)內(nèi)主要廠商包括Lumileds、Osram、億光、三星等。聚飛通過工藝改良有望使產(chǎn)品售價較競爭對手便宜30-50%，從而實現(xiàn)進口替代。另外，我們判斷聚飛將利用與手機廠的關(guān)系，在相關(guān)零組件領(lǐng)域嘗試更多的橫向擴張，可能方向包括背光光學膜等等。
大尺寸持續(xù)超預(yù)期，明年收入有望翻番。今年以來聚飛的大尺寸背光不斷突破，其中TV 背光在創(chuàng)維等一線大廠以及部分二線代工廠進展順利，2 季度平均每月已實現(xiàn)約600 萬營收，而至3 季度末單月已近2000 萬。我們預(yù)計全年大尺寸收入1.2-1.5 億元，隨著產(chǎn)品進一步獲得客戶認可，聚飛將在與臺廠、韓廠的競爭中獲得更多份額，明年大尺寸收入有望再翻番。
維持“強烈推薦-A”：我們認為聚飛小尺寸背光業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，大尺寸背光持續(xù)超預(yù)期突破，而切入閃光燈、光學膜等零組件市場則有效打開了中長期成長空間。公司短期爆發(fā)力充足，長期成長路徑明確。13-15 年EPS 為0.62/0.90/1.36 元，CAGR 在40-50%?；谖覀儗ξ磥砣旮咴鲩L的預(yù)測，上調(diào)目標價至32 元，相當于14 年35 倍PE，繼續(xù)強烈推薦！風險提示：中大尺寸背光不及預(yù)期，手機新業(yè)務(wù)拓展風險
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