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    事件：
    東方精工公告重大資產(chǎn)重組方案。公司擬以現(xiàn)金4080萬歐元（約合3.34億元）購買高端瓦楞紙板生產(chǎn)商佛斯伯（意大利）（以下簡稱佛斯伯）60%股份，并約定根據(jù)佛斯伯13-16年業(yè)績情況對對價進行相應(yīng)調(diào)整（詳見附錄）。根據(jù)約定佛斯伯2013-2016年業(yè)績承諾分別為650、700、750和750萬歐元，公告擬收購價對應(yīng)2013年P(guān)E為10.5倍。
    剩余40%股權(quán)約定：第一輪期權(quán)內(nèi)（即2015年財報股東會批準日至2016年財報股東會批準日），交易對方有權(quán)要求向東方精工以（2013年至2015年經(jīng)調(diào)整的凈利潤的平均值）× 10 × 20%的價格出售20%的股權(quán)；在第二輪期權(quán)內(nèi)（截止日期為2016年財報股東會批準日）交易雙方都可行使使東方精工以（2013年至2015年平均三年凈利潤）×10×（“全出售股份”÷“公司”全部“股份”）的價格收購全部股份的權(quán)利。
    點評：
    總評：收購對公司發(fā)展意義重大。2012年東方精工收入規(guī)模3.3億元，佛斯伯為8.5億元，收購?fù)瓿珊蠛喜⑹杖胍?guī)模達到約11.8億元，從而躋身全球前列，對公司品牌形象將有較大提升作用；另外在中國設(shè)立合資公司后，東方精工在亞洲和新興市場將形成提供從瓦楞紙板生產(chǎn)線到印刷設(shè)備到印后設(shè)備的整體方案能力，在產(chǎn)品線上實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。
    佛斯伯為全球瓦楞紙板生產(chǎn)線第二大廠商。佛斯伯成立于1978年，經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)品包括成套生產(chǎn)線包括原紙架與接紙機、單面機、涂膠機、雙面機、輪轉(zhuǎn)切斷機、縱切壓線機、橫切機、堆疊機、生產(chǎn)線智能管理系統(tǒng)、防噪音單元等，2002-2012年營業(yè)收入復(fù)合增長率達到8.3%，全球設(shè)備保有量超過1000套，2012年收入8.5億元，是全球第二大瓦楞紙板生產(chǎn)線廠商（第一大為德國BHS），目前在研發(fā)、制造和銷售渠道方面已建立優(yōu)勢。
    未來5年全球瓦楞紙板消費預(yù)計將保持平穩(wěn)發(fā)展。根據(jù)Smithers Pira發(fā)布的《2017年全球瓦楞紙板包裝市場前景研究報告》顯示2011年全球瓦楞紙板包裝市場規(guī)模達到520億美元，瓦楞紙板消費量為1.02億噸，未來5年隨著城市生活節(jié)奏的不斷加快，生活和工作壓力與日俱增，冷凍食品、外賣食品以及熟食等省時省力的方便食品將愈發(fā)受到消費者的推崇，成為全球瓦楞紙板包裝市場穩(wěn)步增長的動力，預(yù)計到2017年市場規(guī)模將達到670億美元，年復(fù)合增長4.3%，瓦楞紙板消費量將達到1.30億噸，年復(fù)合增長4.1%。
    歐美市場恢復(fù)和新產(chǎn)品的推出利好佛斯伯成長。目前歐美地區(qū)為佛斯伯主要市場，2012年收入中美國約占30%，其余大部分為歐洲，下游客戶包括International Paper、Smurfit Kappa Turnhout等全球知名大型包裝企業(yè)。隨著歐美市場的恢復(fù)增長，佛斯伯憑借自身品牌、技術(shù)、客戶資源等優(yōu)勢也將有望恢復(fù)增長，同時今年佛斯伯將最近兩年研發(fā)的新機型投向市場并基本定型，后續(xù)研發(fā)費用、安裝調(diào)試成本都會下降，新機型的推出也將提升公司競爭力，從而提升業(yè)績。根據(jù)公告預(yù)測，佛斯伯2013-2015 年收入增長分別為16.4%、7.4%和7.7%，我們認為從目前市場環(huán)境，佛斯伯自身競爭力來看，實現(xiàn)問題不大。
    對佛斯伯實行董事會層面控制。交易完成后，東方精工占據(jù)五名董事會中三個席位，如果第二輪期權(quán)行使后，將全部由東方精工委派。東方精工只參與佛斯伯重要事項決策并派駐財務(wù)負責(zé)人，實際經(jīng)營仍由原管理團隊進行，東方精工并將對佛斯伯管理團隊進行激勵制度設(shè)計，從而實現(xiàn)有效控制和業(yè)績增長