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    事 項(xiàng)
    近日我們調(diào)研了東材科技，與公司管理層就募投項(xiàng)目進(jìn)展、公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了交流。
    主要觀點(diǎn)
    1. 2013-2015 年，新產(chǎn)能漸次投產(chǎn)。
    公司募投的2萬(wàn)噸聚酯薄膜和聚丙烯薄膜已于8月底和9月中旬投產(chǎn)，預(yù)計(jì)四季度即將給公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。目前在建的項(xiàng)目包括江蘇海安的2萬(wàn)噸光學(xué)級(jí)聚酯薄膜、2000噸的超薄聚丙烯薄膜以及2萬(wàn)噸電工絕緣油漆。2013-2015年，每年都有新項(xiàng)目投產(chǎn)放量，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    2. 募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，聚酯薄膜和聚丙烯薄膜放量。
    公司原有聚酯薄膜2.4 萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目的2 萬(wàn)噸聚酯項(xiàng)目主要是光伏膜、阻燃膜、合成紙等特種聚酯薄膜，8 月底開(kāi)始投產(chǎn)，目前試車(chē)情況順利。近兩個(gè)月以來(lái)，聚酯薄膜下游最大消費(fèi)領(lǐng)域光伏膜（公司聚酯薄膜產(chǎn)品中占比30%+）需求明顯好轉(zhuǎn)，盡管價(jià)格沒(méi)有大的提升，但量上面增長(zhǎng)十分明顯，目前加上新生產(chǎn)線(xiàn)的訂單，一個(gè)月有2000 多噸的訂單。下游光伏行業(yè)回暖明顯，預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能可順利消化。另外，公司還在江蘇海安設(shè)立控股子公司投資建設(shè)年產(chǎn)2 萬(wàn)噸光學(xué)級(jí)聚酯基膜項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2015 年上半年投產(chǎn)。如果順利投產(chǎn)，將成為公司未來(lái)重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    公司原有聚丙烯薄膜產(chǎn)能4800 噸，募投的3500 噸產(chǎn)能今年9 月中旬左右已經(jīng)投產(chǎn)。明年年中還有2000 噸超薄聚丙烯投產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量能做到5400 噸左右，目前價(jià)格4 萬(wàn)多，毛利率維持在28%左右。
    3. 股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。
    按照公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，公司2012-2016 年扣非后凈利潤(rùn)增速分別為：20%、25%、27%、32%；ROE 不低于5.5%、6.8%、8.4%、10.6%。今年由于募投項(xiàng)目延后了2 個(gè)多月試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年激勵(lì)目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)，但隨著2 萬(wàn)噸聚酯薄膜和2000 噸聚丙烯薄膜投產(chǎn)，同時(shí)下游光伏行業(yè)明顯回暖，而2014、2015 年仍不斷有新產(chǎn)能投放，未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ稀?br>    4. 盈利預(yù)測(cè)。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為：0.19、0.34、0.47 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為：34X、20X、14X。首次覆蓋，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。