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    事件
    三友化工發(fā)布公告，控股子公司三友鹽化近日收到唐山灣國際旅游島管委會(huì)《關(guān)于唐山三友鹽化有限公司鹽田擴(kuò)建問題的通知》。通知稱，根據(jù)唐山市人民政府相關(guān)文件，以及唐山市政府批準(zhǔn)的唐山灣國際旅游島總體規(guī)劃，三友鹽化擬擴(kuò)建鹽田位于唐山灣國際旅游島管轄和規(guī)劃范圍內(nèi)，擬開發(fā)鹽田區(qū)域規(guī)劃是旅游用海。因此請(qǐng)三友鹽化停止該區(qū)域的鹽田擴(kuò)建，并協(xié)商解決海域使用權(quán)收儲(chǔ)（轉(zhuǎn)讓）事宜。
    海域使用權(quán)收儲(chǔ)或?yàn)楣編硪淮涡袁F(xiàn)金流入
    公告顯示，三友鹽化是三友化工持股 95%的控股子公司，于2010 年9月28 日取得了國家海洋局頒發(fā)的海域使用權(quán)證書，宗海面積3157.7744 公頃（47366.616 畝），終止日期為2040 年9 月28 日。此次收儲(chǔ)，有望為公司帶來一次性現(xiàn)金流入。
    海域使用權(quán)收儲(chǔ)進(jìn)度超出預(yù)期，陸地區(qū)域收儲(chǔ)開發(fā)或?qū)⒂羞M(jìn)展我們?cè)谥暗纳疃葓?bào)告《粘膠、純堿雙龍頭，質(zhì)地優(yōu)良》中指出，公開資料顯示公司所屬部分地塊和海域被納入唐山灣國際旅游島開發(fā)規(guī)劃。
    若被政府收儲(chǔ)，有望為公司帶來大額的非經(jīng)常性現(xiàn)金流入。此次海域使用權(quán)收儲(chǔ)開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，進(jìn)度超出我們預(yù)期。預(yù)計(jì)隨著國際旅游島建設(shè)的推進(jìn)，公司所屬陸地區(qū)域的收儲(chǔ)也將逐步推進(jìn)。
    鹽田收儲(chǔ)對(duì)公司原鹽外購比例有一定影響，但影響偏小
    三友鹽化目前年原鹽生產(chǎn)能力 60 萬噸，原鹽年耗用總量約為330 萬噸，外購比例約為82%。此次被收儲(chǔ)的海域原計(jì)劃用于實(shí)施100 萬噸鹽田改造與擴(kuò)建工程，可新增原鹽產(chǎn)能40 萬噸，即計(jì)劃將外購比例下降為70%左右。
    總體看，40 萬噸原鹽新增產(chǎn)能是否建設(shè)、達(dá)產(chǎn)對(duì)公司原鹽外購比例有一定影響，但影響偏小。
    公司總體投資邏輯
    （1）四項(xiàng)業(yè)務(wù)均在周期底部，投資安全性高；（2）粘膠短纖周期底部確認(rèn)，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績彈性大；（3）純堿業(yè)務(wù)有望受益于環(huán)保、工藝等因素導(dǎo)致的行業(yè)供給端改善，以及房地產(chǎn)新開工階段性回升；（4）公司未來業(yè)績?cè)隽壳逦蓽y(cè)，粘膠短纖、純堿、有機(jī)硅均有增量；（5）子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發(fā)；（6）大股東做強(qiáng)上市公司意圖明顯，4.5 元左右增持彰顯對(duì)未來發(fā)展信心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們測(cè)算公司2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前4.45元股價(jià)PE分別為19.9倍、13.9倍和10.6倍。綜合考慮，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、棉花價(jià)格大幅下跌；2、主要原料價(jià)格上漲；3、項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。