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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：東材科技公布2013 年3 季報(bào)，2013 年1~9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.30億元，同比增長(zhǎng)7.60%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.61 億元，同比下滑41.90%；實(shí)現(xiàn)EPS 為0.10 元。
    平安觀點(diǎn):
    主要產(chǎn)品毛利率下滑導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑
    公司2013 年前三季度綜合毛利率水平為20.79%，低于2012 年前三季度23.32%毛利率水平，公司毛利率下滑主要原因是下游需求低迷導(dǎo)致聚酯薄膜毛利率下滑，聚丙烯薄膜管膜法生產(chǎn)工藝不穩(wěn)定導(dǎo)致毛利率下滑，除毛利率下滑外，營(yíng)業(yè)外收入大幅下滑、利息收入大幅下滑導(dǎo)致公司前三季度凈利潤(rùn)同比大幅下滑。
    光伏回暖助推 PET 薄膜走出低谷，4 萬(wàn)噸新產(chǎn)能定位高端
    綿陽(yáng)本部2 萬(wàn)噸/年聚酯薄膜募集項(xiàng)目于2013 年3 季度投料試車，預(yù)計(jì)2014年至少80%以上開工率，主要銷售到光伏和光學(xué)等領(lǐng)域。南通基地2 萬(wàn)噸/年聚酯薄膜超募項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015 年1 季度投料試車。光伏回暖將助推PET 聚酯薄膜走出低谷，公司2013~2015 年新增4 萬(wàn)噸/年裝置定位高端，待裝置運(yùn)行穩(wěn)定后，將提升聚酯薄膜綜合毛利率水平。
    2013~2015 年公司聚丙烯薄膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最為確定
    2013 年前三季度，聚丙烯薄膜訂單飽滿，產(chǎn)能偏緊，毛利率高于25%。2013年10 月投料試車3500 噸/年新產(chǎn)能、公司計(jì)劃2014 年7~8 月再投料試車2000噸/年新產(chǎn)能。公司未來將加大聚丙烯薄膜在電子電容器領(lǐng)域應(yīng)用以消化新增產(chǎn)能，聚丙烯薄膜募集和超募項(xiàng)目合計(jì)5500 噸/年產(chǎn)能釋放后將帶來公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)確定性增長(zhǎng)。
    本部其他業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，南通基地將成為新的增長(zhǎng)來源
    綿陽(yáng)本部絕緣材料募投項(xiàng)目、大尺寸結(jié)構(gòu)件超募項(xiàng)目、無鹵阻燃聚酯切片超募項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率變化不大。南通基地建設(shè)2萬(wàn)噸/年聚酯薄膜和2 萬(wàn)噸/年絕緣油漆項(xiàng)目，將作為公司下一個(gè)重要戰(zhàn)略基地。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司未來增長(zhǎng)與新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度和行業(yè)景氣程度密切相關(guān)，考慮到聚酯薄膜行業(yè)復(fù)蘇仍需時(shí)日，我們將公司2013~2015 年EPS 預(yù)測(cè)由此前的0.20 元、0.30元、0.39 元下調(diào)到0.16 元、0.28 元、0.36 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2013~2015 年動(dòng)態(tài)PE 分別為40.1、22.9、17.8 倍左右，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。