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    投資要點(diǎn) 
    Q3單季業(yè)績(jī)環(huán)比下降53%。公司2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為48.85/8.29億元，同比分別變動(dòng)-16.41%/-41.88%；EPS為0.73元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中Q3單季業(yè)績(jī)環(huán)比下降53.04%，單季EPS 0.12元，主要受煤價(jià)及化肥價(jià)格低迷的拖累。 
    產(chǎn)量環(huán)比有所下降，化肥業(yè)務(wù)前三季度累計(jì)虧損2500萬(wàn)元。公司前三季度煤炭產(chǎn)/銷量分別為447/464萬(wàn)噸，Q3單季產(chǎn)/銷量分別為129/155萬(wàn)噸，環(huán)比產(chǎn)量有所下降。前三季度煤炭銷售均價(jià)為697元/噸，其中塊煤/洗精煤/末煤均價(jià)分別為880/820/619元/噸。按銷量推算，Q3單季均價(jià)為636.40元/噸，較上半年均價(jià)下降12.51%。前三季度公司噸煤生產(chǎn)成本在260元左右，噸煤綜合成本約為370元，我們推算公司噸煤毛利率或在45%，依然屬于行業(yè)較高水平。目前公司尿素價(jià)格已跌至1600元/噸以下，6月份尿素業(yè)務(wù)已開(kāi)始虧損，前三季度尿素產(chǎn)品均價(jià)為1870元/噸，成本1800元/噸，尿素業(yè)務(wù)累計(jì)虧損2500萬(wàn)元，加之其它化工產(chǎn)品虧損，化工業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累明顯。 大寧礦前三季凈利潤(rùn)5.9億元，預(yù)計(jì)全年約貢獻(xiàn)EPS0.27元。Q3單季大寧礦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元，基本符合預(yù)期，按41%的股權(quán)比例核算，貢獻(xiàn)給公司的投資收益約0.07億元。前三季度大寧礦累計(jì)產(chǎn)銷量260萬(wàn)噸，其中末煤162萬(wàn)噸，塊煤80萬(wàn)噸左右，銷售均價(jià)約為606元/噸，噸煤完全成本約300元左右，噸煤凈利227元。預(yù)計(jì)大寧礦全年可實(shí)現(xiàn)7.5～8億元凈利潤(rùn)，貢獻(xiàn)EPS0.27元。 
    整合礦井目前受政策影響處于停產(chǎn)狀態(tài)，重啟時(shí)間尚不確定。公司原計(jì)劃蘭花焦煤年底前進(jìn)入試生產(chǎn)階段。但短期受山西省政策影響，在建礦井需停產(chǎn)進(jìn)行安全整頓，公司整合礦進(jìn)度也受到影響，重啟時(shí)間尚不確定。按照計(jì)劃，公司2014年朔州地區(qū)的動(dòng)力煤礦及同寶、百勝煤業(yè)等無(wú)煙煤礦有望投產(chǎn)，累計(jì)新增產(chǎn)量230萬(wàn)噸。2015年公司于集團(tuán)收購(gòu)的蘆河、沁峪礦業(yè)有望投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量90萬(wàn)噸。在建的玉溪礦預(yù)計(jì)2015年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；化肥價(jià)格波動(dòng)繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)；整合礦投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，影響產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：鑒于公司煤炭及尿素業(yè)務(wù)盈利均大幅縮水，我們調(diào)低公司2013～2015年EPS預(yù)測(cè)至0.86/0.61/0.78元（原預(yù)測(cè)1.05/1.24/1.36元），當(dāng)前價(jià)12.29元，對(duì)應(yīng)P/E14/20/16x。給予公司2013年P(guān)/E16x，新盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.76元?？紤]公司明年估值水平較高，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"增持"。