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與預測不一致的方面
    蘭花科創(chuàng)公布2013 年前三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣48.8 億元，同比下降16.4%；歸屬于母公司的凈利潤8.29 億元，折合每股收益0.73 元，同比下降44.9%；略低于我們對公司全年業(yè)績預測0.95 元。我們認為公司凈利潤同比下降的原因，除了受煤炭市場疲弱的影響，同時還因受化肥業(yè)務拖累顯著。
    要點：1）公司第三季度營業(yè)收入環(huán)比增加50.0%，但營業(yè)成本環(huán)比增加124.2%，導致綜合毛利率環(huán)比下降了25.4 個百分點，同比則下降了20.7 個百分點。3 季度晉城地區(qū)的無煙末煤均價為580 元/噸，同比下降22.1%，季度環(huán)比下降15.4%； 2）公司業(yè)績還受到尿素價格持續(xù)走低因素拖累。三季度，尿素平均價格為人民幣1,743 元/噸，較二季度下降14.1%，尿素價格走低使公司化肥和煤炭業(yè)務均受到影響。3）三季度銷售管理費用環(huán)比僅上升0.2%，同比則下降3.1%，我們認為主要是公司在煤炭和化肥市場惡化情況下加強了成本控制。
    往前看，公司的資源整合礦將于今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，我們預計2013-2015 年產(chǎn)量復合增速為23%，高于行業(yè)平均水平。山西省對所有在建煤礦停產(chǎn)停建進行整頓，我們認為這會對近期無煙煤價格形成一定支撐。但國內(nèi)市場長期供給過剩的壓力仍然存在，且下游需求并無明顯改善，我們預計公司全年利潤較去年會有大幅下降。
    投資影響
    我們維持公司2013/2014/2015 年的每股盈利預測人民幣0.95/1.10/1.27 元，并維持基于EV/EBITDA 的12 個月目標價14.78 元。公司當前2013/2014 年預期市盈率為13.8/11.9 倍，相對行業(yè)14.0/16.2 倍的中值水平仍具有估值優(yōu)勢。維持買入評級。
    下行風險：尿素價格進一步下跌使公司化肥和煤炭業(yè)務加劇走軟；公司在建煤礦投產(chǎn)進度推遲。