>> 東興證券-金字火腿(002515)-船小好掉頭,期待電商渠道爆發(fā)-140910
| 上傳日期： |
2014/9/11 |
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700KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐昊，焦凱 |
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公司目前電商渠道模式是采取與第三方電商平臺(tái)合作的模式，已經(jīng)和天貓?zhí)詫殹⒕〇|、1 號(hào)店等大型電商平臺(tái)建立合作關(guān)系。其中天貓?zhí)詫毜晔侵髁ζ脚_(tái)。2013 年天貓平臺(tái)食品銷(xiāo)售額約120 億元，銷(xiāo)售占比不到10%，2014 年上半年天貓平臺(tái)食品銷(xiāo)售額約90 億元。
天貓?zhí)詫殢?013 年開(kāi)始重視食品類(lèi)的銷(xiāo)售，相比家電、日用品等商品，食品銷(xiāo)售額在天貓?zhí)詫毜脑鲩L(zhǎng)空間還很大。天貓平臺(tái)上食品銷(xiāo)售的保持快速增長(zhǎng)，公司依托成熟第三方電商平臺(tái)增長(zhǎng)的模式暫無(wú)較大風(fēng)險(xiǎn)，金字火腿電商將借天貓水漲而船高。
關(guān)注2：產(chǎn)能改造，適應(yīng)電商產(chǎn)品銷(xiāo)售
傳統(tǒng)火腿產(chǎn)品和肉制品在電商渠道的銷(xiāo)售比例接近1:1，肉制品的消費(fèi)需求增長(zhǎng)要強(qiáng)于火腿產(chǎn)品，公司將開(kāi)發(fā)更適應(yīng)電商渠道銷(xiāo)售的休閑類(lèi)肉制品，產(chǎn)品包裝更“萌萌噠”。肉制品的產(chǎn)能相對(duì)電商渠道需求的增長(zhǎng)已顯得不足，公司已開(kāi)始產(chǎn)能改造。預(yù)計(jì)10 月底產(chǎn)能改造完畢，雖然會(huì)錯(cuò)過(guò)天貓“雙11”活動(dòng)放量，但不會(huì)錯(cuò)過(guò)2015年元旦和春節(jié)銷(xiāo)售，公司計(jì)劃2015 年繼續(xù)改造肉制品產(chǎn)能。
關(guān)注3：2015 年充分享受低價(jià)原料福利
2014 年上半年是豬肉價(jià)格低點(diǎn)，公司順勢(shì)改變計(jì)劃，利用自有冷庫(kù)加大了原料豬肉的收購(gòu)，上半年生產(chǎn)火腿80 萬(wàn)條。公司改用先進(jìn)先出發(fā)核算原料成本，按照火腿10 個(gè)月的生產(chǎn)發(fā)酵周期計(jì)算，2014 年上半年的低價(jià)原料結(jié)算入銷(xiāo)售的時(shí)間點(diǎn)是2015 年上半年。
我們預(yù)計(jì)2015 年生豬價(jià)格將比2014 年有明顯上升，火腿行業(yè)會(huì)采取提價(jià)的方式消化成本壓力。而縱觀行業(yè)內(nèi)也少有公司擁有儲(chǔ)備低價(jià)原料的能力和資金，金字火腿將充分享受低價(jià)原料福利。
關(guān)注4：巴瑪火腿試水直銷(xiāo)，暫未爆發(fā)
巴瑪火腿仍然是公司的重點(diǎn)產(chǎn)品，上半年巴瑪火腿銷(xiāo)售收入2200 萬(wàn)元。巴瑪火腿銷(xiāo)售總體相比頂峰時(shí)期下滑約1/3，但是從今年春節(jié)、端午節(jié)以及近期中期節(jié)銷(xiāo)售趨勢(shì)看，也不會(huì)再持續(xù)下滑，消費(fèi)在逐步恢復(fù)。巴瑪火腿在上海地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始直供餐飲的銷(xiāo)售模式，但目前銷(xiāo)量規(guī)模較小。
結(jié)論：
公司發(fā)布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0%-20%，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的可能是投資收益增加。推薦公司的短期邏輯是2015 年受豬價(jià)周期的影響，公司儲(chǔ)備了大量低價(jià)原料，如果提價(jià)則對(duì)凈利率彈性大。對(duì)于公司長(zhǎng)期邏輯我們認(rèn)為需要理解公司在電商模式的成長(zhǎng)：從產(chǎn)品角度看，公司產(chǎn)品有品牌效應(yīng)、品類(lèi)優(yōu)勢(shì)和質(zhì)量保證，適應(yīng)電商渠道銷(xiāo)售特點(diǎn)。從增長(zhǎng)動(dòng)力看，現(xiàn)在采取的依托第三方電商平臺(tái)的模式短期內(nèi)可以支撐銷(xiāo)售增長(zhǎng)，但我們預(yù)計(jì)當(dāng)公司電商渠道銷(xiāo)售規(guī)模足夠大的時(shí)候，電商模式將會(huì)發(fā)生變化，才能支撐更長(zhǎng)周期增長(zhǎng)。金字火腿電商收入占比預(yù)計(jì)將很快達(dá)到20%以上，而電商渠道始終保持了盈利狀態(tài)，是有良好現(xiàn)金流的銷(xiāo)售模式。
公司已經(jīng)對(duì)食品電商做了充分了解，未來(lái)會(huì)有更清晰的發(fā)展模式，這也是公司最值的期待的地方。
我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016 年的每股收益分別為0.21 元、0.25 元和0.30 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為101.5X、82.8X、69.8X，對(duì)公司向電商模式轉(zhuǎn)型的期待支撐公司暫時(shí)高估值，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。
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