>> 招商證券-滄州明珠（002108）一季度高增長，鋰電材料仍處于黃金發(fā)展周期-160426
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚 |
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評論：
1、隔膜業(yè)務(wù)發(fā)展迅速
公司干法2000 萬平米隔膜去年9 月達(dá)產(chǎn)，濕法隔膜2500 萬平米產(chǎn)能今年1 月投產(chǎn)。隔膜業(yè)務(wù)放量是公司一季度業(yè)績大幅增長的主要原因之一，公司一季度毛利率由于隔膜占比的提高，達(dá)到36.63%，同比、環(huán)比分別大幅提升15.29 和10.89個百分點，公司計劃今年完成隔膜銷量9000 萬平米，其中干法6500 萬平米，濕法2500 平米。未來隨著隔膜業(yè)務(wù)占比的提高，綜合毛利率有望繼續(xù)提升。公司濕法隔膜目前處于客戶的檢驗測試階段，產(chǎn)品已被客戶試用，產(chǎn)品導(dǎo)入期半年到一年時間。未來隨著國內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展，公司隔膜業(yè)務(wù)仍將處于高速發(fā)展階段。
2、BOPA 膜業(yè)務(wù)超預(yù)期
一季度高增長的另外一個原因是BOPA 膜超預(yù)期，公司在BOPA 膜領(lǐng)域處于絕對龍頭地位，目前總產(chǎn)能2.85 萬噸，其中1.95 萬噸采用的是工藝相對先進(jìn)的同步拉伸工藝。預(yù)計一季度BOPA 業(yè)績增速較快主要是原料價格下降的同時產(chǎn)品價格有所提升，預(yù)計銷量在7000 噸以上，按照正常預(yù)計二季度淡季到來后，毛利率將出現(xiàn)小幅下降。另外公司另一項傳統(tǒng)PE 管材業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，毛利率也基本保持在20%左右。
3、高端隔膜產(chǎn)品仍處于黃金發(fā)展周期
從需求端看，1GWH 電池對應(yīng)消耗隔膜大約2000 萬平米，電池需求的爆發(fā)對應(yīng)未來隔膜空間巨大，而且電池產(chǎn)能的投產(chǎn)時間要短于隔膜新產(chǎn)能投產(chǎn)時間，雖然目前國內(nèi)準(zhǔn)備上的隔膜生產(chǎn)線較多，但從設(shè)備采購到投產(chǎn)以及進(jìn)入大客戶的采購目錄，至少需求兩年時間，由此我們判斷國內(nèi)2 年內(nèi)高端隔膜出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的概率不大。
4、盈利預(yù)測和投資評級
我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.57 元、0.74 元和0.87 元，對應(yīng)的PE分別為30 倍、23 倍和20 倍，我們預(yù)計整個鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈未來半年到一年時間仍將處于黃金發(fā)展期，給予公司強(qiáng)烈推薦-A 評級。
風(fēng)險提示新產(chǎn)能及投放進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅下降
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