>> 安信證券-越秀金控(000987)廣東國資金控龍頭,做強(qiáng)廣證布局AMC-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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公司2016 年完成收購廣州越秀金控100%股權(quán)，公司轉(zhuǎn)型為“金融＋百貨”雙主業(yè)模式，成為國內(nèi)首個地方金控上市平臺。
■全資控股廣州證券，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2016 年廣州證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.5 億元，同比下滑4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10 億元，同比增長4.6%。公司凈利潤增長主要是由于增資擴(kuò)股及資本中介業(yè)務(wù)的增長。公司通過廣州證券間接控股廣州期貨、廣證創(chuàng)投、廣證領(lǐng)秀、廣證恒生、金鷹基金等業(yè)務(wù)平臺，其中金鷹基金為公司帶來1449 萬投資收益。
（1）營業(yè)部數(shù)量翻倍，預(yù)計(jì)市場占有率快速提升。2016 年6 月證監(jiān)會批復(fù)廣州證券新設(shè)立93 家營業(yè)部，尚余13 家營業(yè)部正在籌備。預(yù)計(jì)2017 年新設(shè)的80 家營業(yè)部開始貢獻(xiàn)業(yè)績，市場占有率較快提升，預(yù)計(jì)2017 年廣州證券股基交易額市場占有率有望從0.39%提升至0.5%。
（2）融資融券業(yè)務(wù)穩(wěn)健，股權(quán)質(zhì)押需求旺盛。2016 年末公司兩融余額市場占比達(dá)到0.35%，比2015年略有提升。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，截至2016 年三季度廣州證券股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到64 億元，是2015 年末的17 倍。預(yù)計(jì)2017 年廣州證券股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)達(dá)到100 億元以上。
（3）投行增發(fā)及債權(quán)承銷業(yè)務(wù)增長較快。2016 年前三季度公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.6 億元，占總營業(yè)收入的31%。公司增發(fā)及債權(quán)承銷業(yè)務(wù)發(fā)展較快，IPO 業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間，預(yù)計(jì)2017 年廣州證券投行業(yè)務(wù)收入約為7 億元左右。
（4）資管業(yè)務(wù)盈利能力提升。公司主動管理能力提升，截至2016 年9 月末集合資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到635 億元，實(shí)現(xiàn)凈收入3.3 億元，規(guī)模和凈收入占比分別升至35.5%和77.3%，預(yù)計(jì)2017 年資管業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)凈收入7 億元。
（5）自營業(yè)務(wù)債券投資為主。截至2016 年三季度廣州證券自營業(yè)務(wù)債券投資規(guī)模占比為85%，但近年來股基投資的比例不斷提升，提高了公司自營業(yè)績彈性。
■AMC 獲批，完善金控布局。公司擬出資11.4 億元發(fā)起設(shè)立廣東省第二家地方AMC 公司，占比38%，目前已獲廣東省金融辦批準(zhǔn)?；浢裢冻止杀壤秊?2%，為廣州資產(chǎn)管理有限公司的第二大股東?；浢裢妒菑V東省首家民營企業(yè)聯(lián)合投資綜合平臺，計(jì)劃注冊資本500 億元，首期已實(shí)繳資本金160 億元。民營資本的加入也為廣州資產(chǎn)管理公司帶來了活力，提高了運(yùn)營效率。
■傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)業(yè)績企穩(wěn)。2016 年百貨子公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27 億元，同比下降4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2億元，同比下降0.99%。公司在百貨業(yè)務(wù)板塊加強(qiáng)轉(zhuǎn)型，策劃創(chuàng)新營銷活動挽回業(yè)績下滑勢頭。2016年四季度，百貨子公司實(shí)現(xiàn)連續(xù)17 個季度以來的收入和利潤首次正增長，傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)企穩(wěn)。
■國企改革加速，提高運(yùn)行效率。政府工作報(bào)告中指出要加快推進(jìn)國企改革。優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)打包上市將擴(kuò)大國企資本金實(shí)力，打開融資渠道。我們認(rèn)為2017 年國企改革持續(xù)推進(jìn)，地方政府繼續(xù)歸攏金融資產(chǎn)，打造金控平臺，一方面提高企業(yè)盈利能力，降低各子公司之間資金拆借成本；一方面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，與非金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)資源與資金資源互補(bǔ)，形成正反饋。
■下調(diào)配套資金規(guī)模，股東認(rèn)購金額不變。受再融資新規(guī)影響，公司配套募資方案減少認(rèn)購方并調(diào)減配套融資規(guī)模至28.4 億元，其中廣州越企認(rèn)購21 億元。廣州越企作為公司大股東，堅(jiān)定參與且認(rèn)購金額不變，彰顯大股東對公司長期發(fā)展的信心。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價19.8 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的EPS 分別為0.59 元、0.91 元、1.22 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、信用違約風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險
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