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目標(biāo)價(jià)20.66 元，“買入”評(píng)級(jí)【事件】越秀金控2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.41 億元，同比增長(zhǎng)105%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.2 億元，同比增長(zhǎng)171%；對(duì)應(yīng)EPS 0.34 元。截至2016 年12 月末，公司總資產(chǎn) 668.5 億元，同比增19 倍；凈資產(chǎn)124.77 億元，同比增5 倍。
    “百貨+金融”雙主業(yè)模式，預(yù)計(jì)廣州證券貢獻(xiàn)利潤(rùn)超60%。公司2016 年通過(guò)收購(gòu)廣州越秀金控100%股權(quán)，主業(yè)由單一百貨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為“金融＋百貨”雙主業(yè)模式，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)地方金控上市平臺(tái)公司。金融子公司16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.32億元，同比增20.07%；凈利潤(rùn)11.87 億元，同比增1.37%。公司金融板塊以廣證為核心，預(yù)計(jì)廣證為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)60%；此外公司融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，成為繼廣證之后的另一業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。公司擬通過(guò)定增募資28.4 億元全面控股廣證，預(yù)計(jì)未來(lái)廣證對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將大幅度提升。
    廣州證券：業(yè)績(jī)逆市增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)紀(jì)依賴較少，重點(diǎn)布局優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。廣證2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.45 億元，同比微降4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.64 億元，同比增長(zhǎng)4%。業(yè)績(jī)排名從59 位迅速提升至36 位。公司業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)普遍下滑50%的情況下，逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要是受益于：1）增資擴(kuò)股及資本中介業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)；2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較低，收入占比下滑至17%；3）“以客戶為中心”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效明顯，資本中介業(yè)務(wù)迅速崛起，債券投顧、主動(dòng)類資產(chǎn)管理、股票質(zhì)押、融資融券等業(yè)務(wù)管理規(guī)模超過(guò)1,300 億元，同比增長(zhǎng)193%，貢獻(xiàn)收入超40%；4）重點(diǎn)打造債券、資管、新三板等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，債券主承銷家數(shù)排名第18 位，資管收入排名第13 位，股票質(zhì)押規(guī)模排名第9 位，新三板做市家數(shù)繼續(xù)保持行業(yè)第一。
    越秀租賃：積極探索PPP 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。受益于項(xiàng)目投放力度加大和持續(xù)優(yōu)化政府平臺(tái)業(yè)務(wù)的策略，越秀租賃16 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.32 億元，同比91%。公司明確了“1+4+X”的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，以城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)楹诵?，以教育、醫(yī)療、水務(wù)、旅游等四大行業(yè)為專業(yè)化發(fā)展方向，積極探索PPP、不動(dòng)產(chǎn)租賃等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，全年投放120 億元，同比增32.2%，其中，城市基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目投放占比約85%。
    各項(xiàng)金融子行業(yè)百花齊放。公司旗下金融子板塊發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，廣州期貨成為廣東省首個(gè)掛牌新三板的期貨公司；公司獲準(zhǔn)牽頭設(shè)立廣東省第二家AMC；越秀產(chǎn)業(yè)基金成功發(fā)起廣州國(guó)資國(guó)企創(chuàng)新投資基金，首期規(guī)模26 億元。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2017 年EPS 為0.28 元。使用分部估值法得出目標(biāo)價(jià)20.66元，對(duì)應(yīng)2017E P/E 54x，對(duì)應(yīng)2017EP/B2.73x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，定增失敗。