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其中貸款+15.3%YoY/+4.01%QoQ;存款+7.92%YoY/+1.96%QoQ。營業(yè)收入同比增長28.2%，凈息差3.22%( +18bps，YoY),手續(xù)費(fèi)凈收入同比增484%。成本收入比37.4%（+2.43pct， YoY）。不良貸款率1.40%（-1bps,QoQ）。撥貸比3.30%（-3bps,QoQ），撥備覆蓋率235%（-1.66pct,QoQ）。公司核心一級資本充足率10.9%,資本充足率13.2%，ROE11.9%。公司分紅率為38.5%,公司2016 年擬每10 股派収現(xiàn)金股利人民幣1.80 元（含稅）。
    平安觀點(diǎn)：
    營收表現(xiàn)靚丼，手續(xù)費(fèi)增長強(qiáng)勁
    常熟銀行16 年凈利潤同比增7.7%，營收同比增28%，其中凈利息收入同比增27%，主要來自息差與觃模同步擴(kuò)張拉動。公司手續(xù)費(fèi)收入同比增484%，增速十分強(qiáng)勁，其中代理業(yè)務(wù)增長近4 倍，主要來自投行資管相關(guān)業(yè)務(wù)增長貢獻(xiàn)。
    公司理財(cái)業(yè)務(wù)16 年增長保持高速，表外理財(cái)觃模同比提升56%至276 億，基數(shù)較小，占表內(nèi)資產(chǎn)比重不到1/5，未來仍有持續(xù)提升空間，但需關(guān)注年內(nèi)可能落地的資管理財(cái)監(jiān)管新觃帶來的影響。目前公司手續(xù)費(fèi)收入占營收比重為7%，未來仍有較大的提升潛力。
    在公司營收快速增長的情況下，僅彔得小幅個位數(shù)增長的原因在于兩方面：1）公司費(fèi)用支出增長較快，同比增速達(dá)到38%，主要來自人員、科技、網(wǎng)點(diǎn)改造投入的增加，帶動收入成本比提升2.6 個百分點(diǎn)至37%；2）公司撥備計(jì)提有所增加，信貸成本同比提升61BP 至2.33%。
    小微零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢帶動息差逆勢提升，存款表現(xiàn)有待改善
    常熟銀行16 年末凈息差為3.22%，同比提升18BP，息差水平領(lǐng)跑上市銀行。
    公司在常熟本地市場深耕多年，信貸工廠化小微零售貸款業(yè)務(wù)模式運(yùn)行成熟幵積累了一定客戶基礎(chǔ)。公司16 年在信貸結(jié)構(gòu)上繼續(xù)向零售貸款傾斜，零售貸款同比增速達(dá)到38%，占總貸款比重較15 年提升7 個百分點(diǎn)至45%，其中超80%為經(jīng)營貸和消費(fèi)貸。公司零售貸款收益率在8%左右，占比的提升拉高公司貸款整體收益率水平（綜合貸款利率6.75%）。
    相較于資產(chǎn)端20%的增速水平，常熟銀行16 年存款僅增8%，增長略顯乏力。
    從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)負(fù)債及同業(yè)存單占比提升，兩者合計(jì)占總負(fù)債比重從15年15%提升至16 年22%，考慮到16 年末以來資金市場利率上行較快，需關(guān)注同業(yè)負(fù)債占比提升對息差的負(fù)面影響。
    不良生成小幅改善，資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋
    常熟銀行16 年末不良率為1.4%，同比下降3BP，環(huán)比降1BP。我們測算公司16 年加回核銷不良生成率為1.75%，同比下降7BP。公司16 年末關(guān)注類貸款占比3.42%，同比下降62 個百分點(diǎn)，逾期90 天與不良剪刀差下降36pct 至91%，受益長三角地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋。在不良生成下行及公司撥備計(jì)提力度的提升的情況下，常熟銀行16 年末撥備覆蓋率同比提升21pct 至235%，撥貸比提升23BP 至3.29%，未來撥備計(jì)提壓力不大。
    投資建議：下調(diào)評級至“中性”
    作為此批新上市銀行中最優(yōu)成長性標(biāo)的之一，常熟銀行深耕當(dāng)?shù)乜h域經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)，本土優(yōu)勢和小微企業(yè)的經(jīng)營差異化明顯，較快的觃模增速和亮眼的息差是公司業(yè)績增長的根本動力，預(yù)計(jì)未來業(yè)績表現(xiàn)將領(lǐng)跑上市農(nóng)商行。我們預(yù)測公司17/18 年凈利潤增速為14%/20%，對應(yīng)PE22x/18x，PB2.5x/2.3x，盡管公司基本面良好，但受次新股概念上漲影響，股價已達(dá)到我們之前預(yù)期的短期目標(biāo)價，中長期存在向行業(yè)均值回歸的趨勢，下調(diào)評級由“推薦”至“中性”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：同業(yè)負(fù)債成本提升使得息差大幅收窄，資產(chǎn)質(zhì)量下滑