>> 招商證券-思維列控（603508）車(chē)輛投資改善推動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)，新一代列控即將破繭成碟，帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)確定性-170419
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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1、業(yè)績(jī)低于預(yù)期，車(chē)輛投資改善將推動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)
受到去年行業(yè)投資偏弱影響，全年?duì)I收6.1 億元，同比下降17%，歸母凈利潤(rùn)為1.87億元，同比下降30.9%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。具體分業(yè)務(wù)看。傳統(tǒng)的LKJ 系統(tǒng)業(yè)務(wù)，收入同比下降7.7%。同時(shí)機(jī)務(wù)安防業(yè)務(wù)同比下降44.9%，主要因新造機(jī)車(chē)招標(biāo)放緩、單價(jià)較高的CMD 系統(tǒng)銷(xiāo)量大幅下降、6A 系統(tǒng)單價(jià)下降所致。
從行業(yè)整體投資看，由于中鐵總管理層的變動(dòng)、貨運(yùn)市場(chǎng)疲弱以及鐵路竣工量低等因素影響，2016 年鐵路車(chē)輛投資額僅為為920 億元，同比下跌34%。2017 年1-3 月，全國(guó)鐵路完成貨運(yùn)量7.24 億噸，同比增長(zhǎng)15.2%，為連續(xù)第8 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)，中鐵總1 月26 日啟動(dòng)了自成立以來(lái)規(guī)模最大的機(jī)車(chē)招標(biāo)，共招標(biāo)機(jī)車(chē)586 臺(tái)，總價(jià)約為107 億元。鐵路車(chē)輛投資出現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。我們預(yù)計(jì)隨著下游貨運(yùn)需求復(fù)蘇以及機(jī)車(chē)、動(dòng)車(chē)組新增和更新需求增長(zhǎng)，將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)進(jìn)入恢復(fù)增長(zhǎng)期。毛利率維持高位，銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，規(guī)模及研發(fā)投入擴(kuò)大推升管理費(fèi)用率。
2、毛利率維持高位，費(fèi)用率提升影響盈利能力
綜合毛利率63.72%，增加了0.84 個(gè)百分點(diǎn)，維持高位，主要因成本控制較好，成本下降快于收入下降。其中LKJ 系統(tǒng)毛利率為64.6%，同比減少1.32 個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)務(wù)安防業(yè)務(wù)毛利率為59.25%，同比增加5.6 個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)率為6.7%，比去年增加了2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要系加大產(chǎn)品推廣力度，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用增加。管理費(fèi)率為29.57%，同比增加近9 個(gè)百分點(diǎn)，主要系本期加大下一代列控等新產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用（1.15 億元，占收比19%，達(dá)歷史最高）同比增長(zhǎng)21%。財(cái)務(wù)費(fèi)用為-995 萬(wàn)元，同比下降3545%，主要因募投資金帶來(lái)利息收入。費(fèi)用率的提升，影響公司凈利潤(rùn)率。
3、新一代產(chǎn)品即將控破繭成蝶，三鐵事業(yè)部布局初具成效
2015 年 8 月至今，公司自主研制的具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新型列控系統(tǒng)—新一代LKJ 系統(tǒng)（ LKJ-15S）已在北京、鄭州、南昌等鐵路局既有線和客運(yùn)專(zhuān)線運(yùn)用的機(jī)車(chē)、動(dòng)車(chē)組列車(chē)上開(kāi)展試驗(yàn)和試用考核，已連續(xù)運(yùn)行超過(guò) 1 年，里程突破 60 萬(wàn)公里，系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定可靠、控制準(zhǔn)確、效果良好。目前， LKJ-15S 已經(jīng)通過(guò)中國(guó)鐵路總公司技術(shù)評(píng)審，公司正在開(kāi)展 LKJ-15S 系統(tǒng)的 CRCC 認(rèn)證，預(yù)計(jì)年內(nèi)通過(guò)認(rèn)證后具備推廣條件。我們預(yù)計(jì)，新一代系統(tǒng)售價(jià)有望提升1 倍以上，市場(chǎng)規(guī)模也相應(yīng)擴(kuò)大。
隨著新一代列控系統(tǒng)的落地，未來(lái)不但可以全面替代LKJ2000 系統(tǒng)，打開(kāi)近百億的新增市場(chǎng)，同時(shí)為公司進(jìn)軍高鐵領(lǐng)域提供了前提基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司將逐步從業(yè)績(jī)恢復(fù)走向新一輪業(yè)績(jī)爆發(fā)。
同時(shí)，公司成立三鐵國(guó)際事業(yè)部，布局初具成效。公司先后與青島地鐵、深圳地鐵、廣州有軌電車(chē)公司、中鐵咨詢(xún)等單位建立合作關(guān)系并成功立項(xiàng)，部分項(xiàng)目成果將在 2017 年進(jìn)行推廣，公司有望切入地鐵、有軌電車(chē)、跨座式單軌市場(chǎng)。
4、股權(quán)激勵(lì)彰顯持續(xù)增長(zhǎng)信心，新產(chǎn)品帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)確定性， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
目前公司已正在實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。業(yè)績(jī)考核條件為：以2016 年的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017 年-2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于10%、20%和30%。 保障未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。未來(lái)2-3 年，公司新一代列控將全面推廣，帶來(lái)業(yè)績(jī)從恢復(fù)增長(zhǎng)到爆發(fā)的確定性，同時(shí)處于從單一列控產(chǎn)品向整個(gè)鐵路物聯(lián)網(wǎng)和信息化大市場(chǎng)進(jìn)軍的快速發(fā)展過(guò)程，在產(chǎn)品和市場(chǎng)兩個(gè)領(lǐng)域均有望實(shí)現(xiàn)很大跨越。我們預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 分別為1.39 和2.17 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為42X、27X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)投資不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)拓展不利，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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