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其中，血制品收入13.05 億元（成都蓉生），同比增29.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.53 億元，同比增51.45%。
    蓉生全年采漿683 噸，預(yù)計(jì)投漿量在600 多噸，噸漿利潤(rùn)約75 萬(wàn)元左右，相對(duì)2015 年顯著提升，我們推測(cè)主要是受益于產(chǎn)品收率的提升和成本的有效控制。今年一季報(bào)，血液制品實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26 億元（蓉生整體1.4 億元），同比增56.29%，按此推斷，預(yù)計(jì)一季度噸漿利潤(rùn)已提升至80 萬(wàn)元以上。可見(jiàn)，公司運(yùn)營(yíng)效率正在產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改善，考慮到蓉生凝血因子Ⅷ已經(jīng)入CFDA 第十五批優(yōu)先審評(píng)名單，有望于年內(nèi)獲批生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018 年公司噸漿利潤(rùn)有望提升至85-90 萬(wàn)元。
    ■重組進(jìn)程過(guò)半，漿量+噸漿利潤(rùn)雙重彈性打開(kāi)中長(zhǎng)期發(fā)展空間：重組第一步獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)，疫苗資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)剝離，公司已經(jīng)成為擁有蓉生、中泰兩個(gè)牌照的純血制品公司。武漢所、上海所、蘭州所下屬血制品公司已經(jīng)成立，并完成三證轉(zhuǎn)移，僅剩土地、房產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)過(guò)戶等工作尚未完成。根據(jù)公司承諾，三所血制品資產(chǎn)將于2018 年初注入成都蓉生（上市公司不再增發(fā)新股），屆時(shí)公司將擁有血制品牌照5 個(gè)，在手漿站49 個(gè)（全行業(yè)最多），當(dāng)前采漿不足1200 噸，管理改善后增長(zhǎng)彈性巨大；品種方面，5 家子公司血制品文號(hào)共計(jì)12 個(gè)，若未來(lái)得以獲批集團(tuán)內(nèi)血漿調(diào)撥，噸漿利潤(rùn)的增長(zhǎng)亦極具想象空間。
    ■新帥接棒，血制品龍頭搭配專(zhuān)家管理團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望到來(lái)：根據(jù)4 月25 日公司董事會(huì)決議，魏樹(shù)源先生辭去公司總經(jīng)理、法定代表人職務(wù)，付道興先生接任公司總經(jīng)理暨公司法定代表人。付總現(xiàn)任成都蓉生總經(jīng)理，在血制品領(lǐng)域從業(yè)超過(guò)20 年，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，其接任上市公司總經(jīng)理職務(wù)意味著公司將擺脫疫苗專(zhuān)家領(lǐng)導(dǎo)血制品業(yè)務(wù)的管理格局，公司將擁有一支聚焦血制品的專(zhuān)家管理團(tuán)隊(duì)以及一套更加科學(xué)的管理模式，下屬5 家血制品公司的業(yè)務(wù)和資源將得到充分整合，運(yùn)營(yíng)效率有望全面提升。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的收入增速分別為47.16%、27.08%、18.52%；凈利潤(rùn)分別為6.59、8.50、10.82 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，PE 分別為36X、28X、22X；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為60.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行政審批事項(xiàng)較多，重組方案實(shí)施有可能慢于預(yù)期；流通股東對(duì)方案對(duì)價(jià)不滿意，致使重組進(jìn)程受阻