>> 光大證券-歌力思（603808）再次收購(gòu)EdHardy10％股權(quán)+擬發(fā)6億可轉(zhuǎn)債，強(qiáng)化公司實(shí)力-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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募資主要投向：1）Laurel品牌：研發(fā)設(shè)計(jì)中心擴(kuò)建（總投資1.69億元、募集資金投入1.66億元）和營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目（總投資3.77億元、募集資金投入1.87億元）。其中研發(fā)中心建設(shè)周期2年，營(yíng)銷中心項(xiàng)目擬在全國(guó)采取租賃、聯(lián)營(yíng)等方式新建180家Laurel品牌店鋪，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入7.24億元、年凈利潤(rùn)7400萬(wàn)元，建設(shè)期3年、運(yùn)營(yíng)期10年。
2）Ed Hardy品牌：收購(gòu)運(yùn)作方唐利國(guó)際10%股權(quán)（募集資金投入1.54億元）。公司擬以與1.54億元人民幣等價(jià)的港幣收購(gòu)華悅國(guó)際持有的唐利國(guó)際10%股權(quán)，交易對(duì)方華悅國(guó)際及其實(shí)際控制人周澄承諾唐利國(guó)際合并報(bào)表口徑2018年凈利潤(rùn)較2017年達(dá)至少20%復(fù)合增長(zhǎng)。
3）補(bǔ)充流動(dòng)資金1億元。
◆優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)標(biāo)的Ed Hardy股權(quán)越發(fā)集中、增厚業(yè)績(jī)
在本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅由瞎疽逊謩e于2016 年5 月、7 月收購(gòu)唐利國(guó)際65%、15%股權(quán)，公司將共持有唐利國(guó)際90%股權(quán)。Ed Hardy 品牌在中國(guó)已有基礎(chǔ)，16 年公司并購(gòu)后、唐利國(guó)際積極推出副牌擴(kuò)充風(fēng)格和品類，截止17Q1Ed Hardy 主品牌及副牌Ed Hardy X（囊括原Ed Hardy Skinwear內(nèi)衣家居服以及新打造系列Sports 運(yùn)動(dòng)、X 休閑潮牌等）門店合計(jì)119 家，年內(nèi)預(yù)計(jì)Ed Hardy 主品牌可達(dá)110 多家、副牌X20 多家。
目前來(lái)看該品牌獨(dú)特的美式潮牌定位為市場(chǎng)上較為稀缺的風(fēng)格、同店銷售持續(xù)增長(zhǎng)展現(xiàn)良好內(nèi)生性。副牌X及日化用品Skincare、童裝副牌BabyHardy 等陸續(xù)設(shè)立、品類擴(kuò)充，為Ed Hardy 系列提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。9 月副牌X 新品上市以及加快開店將有利于打開副牌市場(chǎng)、推進(jìn)擴(kuò)品類戰(zhàn)略。未來(lái)三年Ed Hardy 全品牌將開店至300 家左右，打造全方位的多品牌lifestyle 集合店。
Ed Hardy 2015~2016 年凈利潤(rùn)分別為4392 萬(wàn)元、1.2 億元，16 年增長(zhǎng)173%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年仍可保持20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲宫F(xiàn)了良好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。本次收購(gòu)唐利國(guó)際10%股權(quán)預(yù)計(jì)于2018 年開始并表，優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)標(biāo)的持股越發(fā)集中，彰顯Ed Hardy 品牌重要戰(zhàn)略地位、同時(shí)有利于增厚公司業(yè)績(jī)。
◆Laurel和IRO國(guó)內(nèi)拓展順利，百秋電商展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)+有效協(xié)同
公司2015 年提出打造“中國(guó)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)”，之后陸續(xù)收購(gòu)了Laurel、Ed Hardy、IRO 等品牌以及電商代運(yùn)營(yíng)商百秋網(wǎng)絡(luò)，品牌版圖初步成型。除Ed Hardy 外，其他品牌同樣運(yùn)營(yíng)良好：
（1）公司最早收購(gòu)的Laurel 品牌持續(xù)開店、培育順利。目前Laurel 品牌24 家店左右，月均店效40 萬(wàn)左右、表現(xiàn)好于同業(yè)，17 年末預(yù)計(jì)將達(dá)30~40 家、未來(lái)三年計(jì)劃開店180 家。Laurel 品牌逐步在中國(guó)打開市場(chǎng)，發(fā)揮公司渠道優(yōu)勢(shì)、與公司現(xiàn)有品牌形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，17 年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
（2）IRO 品牌首家上海港匯店鋪銷售良好，4 月開業(yè)以來(lái)月銷售在70 萬(wàn)以上，年內(nèi)將在北京SKP/深圳萬(wàn)象城等高端商場(chǎng)開店，打造品牌高端渠道形象，2018 年開店速度將加快。從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上來(lái)看，目前海外市場(chǎng)為主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)者、預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
（3）百秋電商經(jīng)營(yíng)順利、代運(yùn)營(yíng)品牌量質(zhì)皆升；同時(shí)在線上經(jīng)營(yíng)上已經(jīng)與歌力思主品牌以及Ed Hardy 等呈現(xiàn)協(xié)同、未來(lái)將進(jìn)一步服務(wù)集團(tuán)各品牌。
◆高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略運(yùn)行順利、長(zhǎng)期具備做大空間，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為：1）公司2017 年以來(lái)主品牌及各新進(jìn)品牌銷售良好，“多次收購(gòu)貢獻(xiàn)外延增長(zhǎng)+內(nèi)生各品牌增長(zhǎng)良性”的集團(tuán)化戰(zhàn)略長(zhǎng)期具備做大空間，短期運(yùn)轉(zhuǎn)順利彰顯較好品牌運(yùn)作能力。2）終端零售環(huán)境初現(xiàn)好轉(zhuǎn)、消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化以及高端品牌消費(fèi)需求改善有利于公司全年業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，17 年上半年主品牌銷售繼續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)（外延變化不大背景下主要為同店貢獻(xiàn)）。3）公司本次收購(gòu)唐利國(guó)際10%股權(quán)將增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)標(biāo)的的持股比例、業(yè)績(jī)進(jìn)一步得到增厚，發(fā)行可轉(zhuǎn)債強(qiáng)化資金實(shí)力、有利于多品牌建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)。4）公司未來(lái)仍將圍繞高端消費(fèi)領(lǐng)域推出并購(gòu)，持續(xù)并購(gòu)項(xiàng)目的推出將為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)擴(kuò)張和總外延空間的擴(kuò)大。
公司于5.25 公告二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予的1123 萬(wàn)股于3.24 授予完成、5.22 完成登記，2017~2019 年成本攤銷分別為3847.38/2281.72/333.09 萬(wàn)，將影響當(dāng)年凈利潤(rùn)。7.17 公司發(fā)布2017~2019
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