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凈利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)椋?）公司響應(yīng)國(guó)家環(huán)保政策，二季度主動(dòng)處理報(bào)廢了一批小鍋爐及配套設(shè)施，營(yíng)業(yè)外支出大幅上升；2）鹽改初期渠道營(yíng)銷導(dǎo)致的食用鹽廣告宣傳費(fèi)用增加導(dǎo)致的銷售費(fèi)用增加。公司同時(shí)公告2017 年1-9 月歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)變動(dòng)范圍為-50%— -20%至0.81-1.30 億元。
    糧價(jià)以及原料單質(zhì)肥價(jià)格企穩(wěn)，1H2017 復(fù)合肥業(yè)務(wù)略有回暖，營(yíng)收和毛利率均有所回升，同時(shí)公司的聯(lián)堿業(yè)務(wù)和磷酸一銨營(yíng)收和毛利率亦同比改善。公司目前擁有復(fù)合肥產(chǎn)能500 萬(wàn)噸，其中硝基、緩控、水溶肥等高端新型復(fù)合肥合計(jì)約為430 萬(wàn)噸，占比高達(dá)86%。1H17年公司復(fù)合肥收入同比增長(zhǎng)7.6%，毛利率小幅上升0.49 個(gè)百分點(diǎn)至17.43%，銷量同比增長(zhǎng)。聯(lián)堿業(yè)務(wù)由于氯化銨和純堿價(jià)格的大漲拉動(dòng)營(yíng)收同比上漲18.25%，毛利率亦同比上升1.15個(gè)百分點(diǎn)；磷酸一銨投產(chǎn)順利，營(yíng)收同比增加70.1%。
    鹽改正式實(shí)施，渠道建設(shè)以及品牌宣傳費(fèi)用的增加使得公司的銷售費(fèi)用同比上升27.34%，鹽改初期各地鹽業(yè)市場(chǎng)均出現(xiàn)部分不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)，公司品種鹽業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑，但毛利率仍繼續(xù)提升。1H17 年公司品種鹽收入同比下滑9.66%，毛利率同比上升2.82 個(gè)百分點(diǎn)至43.67%，目前公司已與全國(guó)20 多個(gè)省市鹽業(yè)公司深化合作推廣益鹽堂品牌及旗下副品牌以便迅速打開市場(chǎng)，同時(shí)組建快消團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷中心，已進(jìn)場(chǎng)約40 余家LKA 賣場(chǎng)系統(tǒng)、3600 余家LKA 門店、沃爾瑪、蘇果等NKA 系統(tǒng)也逐步進(jìn)場(chǎng)開始銷售，線上益鹽堂已分別在京東、蘇寧易購(gòu)及1 號(hào)店開設(shè)品牌旗艦店，并于6 月份正式進(jìn)駐平臺(tái)開賣，預(yù)計(jì)18-19 年公司的品種鹽業(yè)務(wù)仍將迎來較快增長(zhǎng)。
    開啟中小城市及農(nóng)村電商新篇章，引領(lǐng)中小城市及農(nóng)村生活和消費(fèi)。目前云圖生活A(yù)PP 仍在不斷優(yōu)化中，進(jìn)展順利，截至2017 年6 月底，云圖生活A(yù)PP 注冊(cè)會(huì)員數(shù)突破29.43 萬(wàn)人，日活躍會(huì)員6000 余人；哈哈財(cái)神理財(cái)累計(jì)投資總額36.39 億元，理財(cái)年化額10.14 億元；云圖化肥銷售6.76 萬(wàn)噸，銷售額 1.28 億元。云圖電競(jìng)已開設(shè)5 家店，目前運(yùn)營(yíng)狀況良好，并特設(shè)了騰訊游戲互娛專區(qū)，1H17 也與騰訊游戲開展了諸如王者榮耀城市賽等官方電競(jìng)比賽，堅(jiān)實(shí)推進(jìn)由傳統(tǒng)制造企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略布局。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：調(diào)整營(yíng)銷策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)銷量同比上升，純堿和氯化銨漲價(jià)帶動(dòng)聯(lián)堿板塊回暖，鹽改元年市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)正式拉開，看好公司在產(chǎn)品、渠道、品牌方面的布局，預(yù)計(jì)食鹽業(yè)務(wù)將在18-19 年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)復(fù)合肥業(yè)務(wù)繼續(xù)做大做強(qiáng)，調(diào)味品布局逐步推進(jìn)，農(nóng)村電商平臺(tái)順利推進(jìn)。但由于1H17 公司主動(dòng)處理報(bào)廢了一批小鍋爐及配套設(shè)施導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外支出大幅增加以及鹽改初期渠道建設(shè)以及品牌宣傳費(fèi)用上升導(dǎo)致的銷售費(fèi)用的上升拖累了公司的凈利潤(rùn)，我們下調(diào)公司17-19 年盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.11（原為0.26）、0.15（原為0.39）、0.30（原為0.54）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為72X、53X 和27X。