>> 方正證券-天馬股份（002122）AI新星，璀璨星河-170906
| 上傳日期： |
2017/9/10 |
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| 2244KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
安永平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
1） 天馬作為星河集團的云計算+大數(shù)據(jù)+人工智能集群，是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的關(guān)鍵一環(huán)。通過與客戶接觸最多、黏性最強的前、中、后臺SaaS 軟件，搶占核心的客戶資源；通過SaaS采集到的數(shù)據(jù)，加上外部DaaS，搶占核心的大數(shù)據(jù)資源；通過商業(yè)AI 核心算法輸出客戶想要的商業(yè)決策結(jié)果。整個系統(tǒng)既開放有協(xié)同。
2） 背靠星河集團強大實力，引入優(yōu)質(zhì)資源。大股東星河集團實際控制人擁有20 多年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)、投資經(jīng)驗；星河集團聯(lián)合創(chuàng)建過100 多家知名創(chuàng)業(yè)公司，實力雄厚，為天馬后續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)外部資源提供了重要保障。
3） 外延收購上海微盟、博易股份，云+大數(shù)據(jù)布局完善。微盟是騰訊生態(tài)最佳服務(wù)商之一，騰訊持股 2.14%，入駐商家已超過220 萬家。博易股份是大數(shù)據(jù)細分領(lǐng)域龍頭，其大數(shù)據(jù)應(yīng)用技術(shù)、建模能力已經(jīng)受到市場廣泛認可。
估值和盈利預測：
若不考慮進一步外延，按照公司已收購的兩家公司的業(yè)績承諾情況，考慮軸承業(yè)務(wù)剝離以及并表因素，預計天馬17-19 年備考凈利潤為1.4 億、2.6 億、3.5 億元，對應(yīng)EPS 為0.12、0.22、0.30 元。
若考慮公司資產(chǎn)剝離和整合，且有大股東直投項目資源支持。按照股權(quán)激勵計劃目標指引為基準，按照公司18 年業(yè)績承諾5億的 35 倍 PE （SaaS 行業(yè)2018E 平均PE 為37 倍）估值，對應(yīng)市值 175 億，目標價14.73 元，升調(diào)至“強烈推薦”評級。
風險提示
業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期；并購整合不及預期
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