>> 浙商證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)周報(bào)(11月第1周)：白羽雞引種收縮，底部買點(diǎn)已現(xiàn) -221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孟維肖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周行情回顧
農(nóng)林牧漁板塊跑輸大盤。上周（2022/10/31—2022/11/04）滬深300指數(shù)上漲6.38%；申萬(wàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲6.09%，跑輸滬深300指數(shù)0.29個(gè)百分點(diǎn)，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第13位。
從農(nóng)林牧漁子板塊來(lái)看，上周動(dòng)物保健/種植業(yè)/漁業(yè)/飼料/農(nóng)產(chǎn)品加工/畜禽養(yǎng)殖板塊漲跌幅分別為9.26%/8.91%/8.55%/5.81%/5.39%/5.10%。
本周核心觀點(diǎn)
【白羽肉雞】祖代引種收縮，底部買點(diǎn)已現(xiàn)
據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，主產(chǎn)區(qū)毛雞均價(jià)9.64元/公斤，環(huán)比下跌0.21%，同比上漲30.45%；雞肉產(chǎn)品綜合售價(jià)11.88元/公斤，環(huán)比下跌0.17%；雞苗價(jià)格3.51元/羽，環(huán)比下跌2.50%。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為何如此看好白羽雞？
市場(chǎng)認(rèn)為白羽雞上游種雞存欄仍處于高位，周期反轉(zhuǎn)仍需較長(zhǎng)時(shí)間。但我們認(rèn)為白羽雞供需關(guān)系在逐步扭轉(zhuǎn)，雞肉產(chǎn)品有望從低迷行情中逐步抬頭，產(chǎn)業(yè)周期苗頭已現(xiàn)，如此判斷主要基于：
1）產(chǎn)能去化。白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)近2年低迷行情，上游主動(dòng)淘汰產(chǎn)能。根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，全國(guó)在產(chǎn)+后備祖代種雞存欄169萬(wàn)套，同比去年高點(diǎn)去化7.5%，考慮協(xié)會(huì)樣本點(diǎn)外的部分小型企業(yè)可能并未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，行業(yè)整體去化幅度可能更高。
2）引種受阻。受海外禽流感蔓延和航班停運(yùn)影響，今年5-7月無(wú)海外引種，8-9月恢復(fù)引種但量很少，10月海外引種也為0，截至10月祖代累計(jì)更新不足70萬(wàn)套，全年預(yù)計(jì)少于90萬(wàn)套，低于行業(yè)100-110萬(wàn)套的均衡需求量。且因?yàn)橐N混亂和強(qiáng)制換羽，今年國(guó)內(nèi)父母代種雞生產(chǎn)性能下降明顯，其產(chǎn)蛋率下降約10%、死淘率上升至2%（正常1.2%），經(jīng)其繁育的商品代雞養(yǎng)殖成活率也低于往年正常水平。
3）消費(fèi)回升。不同于黃羽雞以家庭消費(fèi)為主，白羽雞主要消費(fèi)場(chǎng)景如學(xué)校食堂、團(tuán)餐、工廠、外部就餐容易受到新冠疫情沖擊，我們判斷伴隨疫情好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)將帶動(dòng)白羽雞肉消費(fèi)回暖。
綜上，我們認(rèn)為隨著上游種雞場(chǎng)淘汰產(chǎn)能、海外引種下降，供給減少將在明年顯現(xiàn)，疊加消費(fèi)回升，雞肉產(chǎn)品有望從低迷行情中逐步抬頭，利潤(rùn)將逐步在產(chǎn)業(yè)鏈間傳導(dǎo)，當(dāng)前板塊仍處底部區(qū)域，投資時(shí)點(diǎn)已現(xiàn)。
【生豬養(yǎng)殖】淡化短期波動(dòng)，中期景氣邏輯不變
據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，本周全國(guó)生豬均價(jià)25.94元/kg，環(huán)比下跌5.84%，同比上漲60.38%；自繁出欄盈利987.78元/頭，環(huán)比下跌15.95%，同比增長(zhǎng)1675.32%；外購(gòu)養(yǎng)殖出欄盈利973.85元/頭，環(huán)比下跌16.72%，同比增加3440.01%。
?。?）如何看待生豬養(yǎng)殖板塊三季報(bào)？
業(yè)績(jī)：Q3豬價(jià)維持高位震蕩，上市公司量利齊升，過(guò)半企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，板塊業(yè)績(jī)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。
產(chǎn)能：上市豬企9月末能繁母豬有所增加，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)普遍回升。
在建工程：增效降本仍是行業(yè)主旋律，Q3上市豬企在建工程持續(xù)下降。
養(yǎng)殖成本：Q3飼料原材料價(jià)格居高不下，高溫天氣影響肥豬生長(zhǎng)效率，企業(yè)養(yǎng)殖成本下降相對(duì)有限，未來(lái)仍有巨大改善空間。
（2）如何看待11月初豬價(jià)開始大幅回落？
我們認(rèn)為短期豬價(jià)明顯回落主要系二次育肥出欄增加疊加消費(fèi)疲軟所致，11月豬價(jià)或迎來(lái)全面下跌：
1）二次育肥出欄增加，近期生豬宰后均重已經(jīng)逼近6年歷史高點(diǎn)，標(biāo)肥價(jià)差進(jìn)一步拉大后開始收窄，二次育肥戶開始拋售，短期供應(yīng)有所增加；
2）短期消費(fèi)持續(xù)疲弱，多地屠企采購(gòu)和開工受疫情影響，對(duì)豬價(jià)支撐有限。
?。?）我們?yōu)槭裁纯炊?2月豬價(jià)？
我們認(rèn)為豬價(jià)在12月份大概率會(huì)重新開啟上漲，有突破前高的可能，主要判斷依據(jù)為：
1）我們觀察到10月飼料銷量環(huán)比下滑超10%，印證行業(yè)二次育肥并未超量增加，當(dāng)前二次育肥出欄緩解后市供應(yīng)壓力。
2）12月腌臘、灌腸需求明顯提升，屠宰量量環(huán)比11月大幅增長(zhǎng)。
3）毛豬價(jià)格大幅上漲后，進(jìn)口凍肉替代國(guó)內(nèi)生鮮變成有利可圖的生意，豬價(jià)經(jīng)此大跌后，進(jìn)口凍肉并不劃算，或?qū)褐莆磥?lái)幾個(gè)月進(jìn)口量。
（4）為什么股價(jià)完全不用悲觀？
在歷次豬周期投資中，沒(méi)有哪一次是在養(yǎng)豬企業(yè)剛剛兌現(xiàn)業(yè)績(jī)時(shí)，板塊就開始直線下跌。市場(chǎng)無(wú)非是擔(dān)憂“后續(xù)豬價(jià)沒(méi)有高點(diǎn)”和“高豬價(jià)的持續(xù)性”問(wèn)題，我們通過(guò)母豬料、輸精管銷量同比大幅下滑印證母豬存欄和配種情況存在較大預(yù)期差，今年12月豬價(jià)大概率再現(xiàn)高點(diǎn)，明年8月前維持樂(lè)觀區(qū)間，生豬板塊仍有較長(zhǎng)的盈利兌現(xiàn)窗口。在當(dāng)下消費(fèi)持續(xù)疲軟的背景下，強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是市場(chǎng)中為數(shù)不多的可投資的確定性板塊。
【動(dòng)保】后周期景氣復(fù)蘇，板塊業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)回暖
（1）板塊隨豬價(jià)起舞，把握β行情。
自2022年6月起豬價(jià)快速攀升，養(yǎng)殖企業(yè)盈利修復(fù)。養(yǎng)戶免疫程序逐步恢復(fù)正常，對(duì)高端動(dòng)保產(chǎn)品的需求提升。據(jù)國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2022Q3疫苗批簽發(fā)數(shù)環(huán)比逐步好轉(zhuǎn)，其中豬偽狂犬疫苗批簽發(fā)數(shù)同比+88.5%，其他疫苗雖同比仍有所下滑，但環(huán)比均在恢復(fù)，預(yù)計(jì)動(dòng)保企業(yè)Q3業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比超20%的增長(zhǎng)，環(huán)比強(qiáng)勢(shì)回暖，Q4業(yè)績(jī)或受益高豬價(jià)持續(xù)高增，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)
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