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防疫政策優(yōu)化，兼顧安全與經(jīng)濟發(fā)展
　　2022年11月11日，國務院公布的優(yōu)化防控“二十條”，如將密接“7+3天”調整為“5+3”、將風險地區(qū)劃定改為“高、低”兩類、入境人員“7+3天”調整為“5+3”等等。隨著病毒的演進、醫(yī)療防控水平的提高，不斷優(yōu)化調整疫情防控措施，最大程度減少經(jīng)濟發(fā)展的影響，激發(fā)消費活力。
　　復盤美國、日本、新加坡和越南消費復蘇及龍頭公司發(fā)展：
　　1）消費品股價表現(xiàn)和業(yè)績基本面關系較大：
　　在基本面持續(xù)不好/無增速的情況下，很難有較好的持續(xù)性股價表現(xiàn)。2020年疫情期間各國表現(xiàn)最好的是必選消費（業(yè)績具有韌性），零售商沃爾瑪、Costco、亞馬遜、家得寶在20Q2收入保持較快增長，相對標普500指數(shù)有超額收益；
　　疫情防控優(yōu)化后，可選/場景消費股價彈性也強于必選消費，例如美國的耐克、signet、達登飯店，日本的優(yōu)衣庫、7-11等公司均有較好表現(xiàn)。
　　2）消費基本面和經(jīng)濟基本面關系更大：
　　在疫情期間，美國政府為了刺激經(jīng)濟發(fā)展加大財政補貼，在2020Q3-2021 Q3期間，美國消費呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的特征，其中可選消費/場景消費展現(xiàn)出巨大彈性。
　　2021年四季度后受高通脹下受居民儲蓄率下行、消費者信心下行影響，消費業(yè)績呈現(xiàn)出壓力，除必選消費保持韌性外，大部分可選消費公司均出現(xiàn)一定調整。
　　3）重視場景的消費，需待疫情防控進一步優(yōu)化后有望迎來基本面復蘇：
　　越南和新加坡在22年以來社交距離管控進一步優(yōu)化，可選消費及場景型消費公司基本面均有較大改善：例如越南住宿及餐飲消費快速恢復，22年5月恢復至19年同期水平；新加坡餐飲服務也在22年5月恢復至19年同期水平。
　　國內消費：布局時點來臨，向上彈性可期
　　1）消費者信心短期承壓，邊際改善助力消費復蘇：
　　中國當下的消費者信心指數(shù)明顯偏低，伴隨著疫情防疫優(yōu)化，居民的財富效應邊際上的改善（房地產(chǎn)市場和股市都相對低位），消費者信心指數(shù)在特定時段有望逐步改善，這將成為可選消費/場景消費復蘇較大彈性的源泉，可以參考2021年前7個月，疫情擾動得到一定控制后，經(jīng)濟蓬勃發(fā)展帶來消費恢復。
　　2）投資建議：
　　當下消費基本面依然會受疫情反復影響，22Q4和23Q1基本面可能仍存一定壓力；從短期業(yè)績確定性角度，必選消費可能表現(xiàn)更佳。但是另一方面，伴隨著對未來消費場景恢復的預期/消費者信心恢復的預期，調整充分、未來業(yè)績恢復確定性較強的可選消費/場景消費公司彈性可能更大；此外，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈估值低、龍頭市占率不斷提升，伴隨著政策邊際優(yōu)化有望迎來一波修復機會。
　　風險提示
　　1）消費者信心恢復不及預期；2）疫情反復帶來的擾動；3）地產(chǎn)下行帶來的整體拖累。