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投資要點(diǎn)
　　拼多多或?qū)⒃?個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期：1、海外業(yè)務(wù)Temu進(jìn)展超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)海外業(yè)務(wù)預(yù)期不高，公司業(yè)務(wù)商業(yè)模式效率高，七麥數(shù)據(jù)顯示Temu當(dāng)前下載量美國(guó)排名第一；2、多多支付業(yè)務(wù)超預(yù)期，多多支付推廣力度大；3、農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展及護(hù)城河深度超預(yù)期，多多和傳統(tǒng)電商不同，拼多多的供應(yīng)鏈屬性更強(qiáng)，體現(xiàn)在對(duì)農(nóng)產(chǎn)品效率把控上，減少中間價(jià)差，且能夠利用技術(shù)對(duì)產(chǎn)品分級(jí)，實(shí)現(xiàn)高效人貨匹配；4、社區(qū)拼團(tuán)業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)社區(qū)拼團(tuán)預(yù)期較低；公司主站處在毛利率提升，貨幣化率提升，費(fèi)用率下降的通道當(dāng)中，社區(qū)拼團(tuán)虧損收窄，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，強(qiáng)烈推薦。
　　1、社交裂變+聚焦農(nóng)產(chǎn)品品類，構(gòu)筑成長(zhǎng)及護(hù)城河，增強(qiáng)粘性，提升ARPU。拼多多的護(hù)城河來自于農(nóng)產(chǎn)品護(hù)城河與下沉市場(chǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)及提升。前期拼多多從下沉市場(chǎng)切入，結(jié)合目標(biāo)用戶畫像特點(diǎn)，推出“拼團(tuán)”“砍一刀”功能，迅速占領(lǐng)下沉用戶心智；后期推出百億補(bǔ)貼、新品牌計(jì)劃，擺脫“假貨”標(biāo)簽，切入中高收入人群。為了促進(jìn)用戶留存和裂變，平臺(tái)產(chǎn)品功能持續(xù)迭代，逐步完善游戲、社交、支付板塊的全生態(tài)布局。可以看到拼多多的活躍用戶數(shù)快速提升，20Q4年活躍買家數(shù)達(dá)7.88億人，首次超過阿里，截至22Q1，拼多多年活躍買家數(shù)為8.82億人。
　　2、算法、團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈?zhǔn)堑讓又?。拼多多?duì)用戶心理的精準(zhǔn)把握，實(shí)現(xiàn)從“貨找人”到“人帶人”的社交裂變，背后是其專業(yè)的大數(shù)據(jù)技術(shù)、優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)和高效的供應(yīng)鏈。在技術(shù)層面，拼多多打造獨(dú)特的分布式AI技術(shù)，實(shí)現(xiàn)商品精準(zhǔn)推薦。供應(yīng)鏈層面，拼多多創(chuàng)新的C2M供應(yīng)鏈極大減少了過往冗長(zhǎng)流通環(huán)節(jié)帶來的商品加價(jià)和損耗，實(shí)現(xiàn)商家和用戶的帕累托最優(yōu)。團(tuán)隊(duì)層面，拼多多具有一支穩(wěn)定團(tuán)結(jié)的隊(duì)伍，團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)的敏銳和高效的執(zhí)行力是拼多多成長(zhǎng)力的核心驅(qū)動(dòng)。算法+團(tuán)隊(duì)+供應(yīng)鏈三者的高效率驅(qū)動(dòng)，拼多多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，公司已經(jīng)持續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正的Non-gaap凈利潤(rùn)。
　　3、深耕農(nóng)業(yè)本源，Temu出海正當(dāng)時(shí)。從電商財(cái)務(wù)模型來看，拼多多貨幣化率仍處于提升通道當(dāng)中（22Q1為3.9%，阿里21年貨幣化率4.1%），未來的增量空間主要在于提升用戶復(fù)購(gòu)和客單價(jià)。拼多多本身自帶農(nóng)業(yè)基因，戰(zhàn)略在逐漸向農(nóng)業(yè)傾斜，解決農(nóng)貨上行的難題，在生鮮電商這個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)突圍，測(cè)算下來未來拼多多貨幣化率提升通過：1、品牌化占比提升；2、智能化廣告投放系統(tǒng)更加精準(zhǔn)。海外業(yè)務(wù)：全球通脹高企的背景下，Temu的出海具有戰(zhàn)略意義，目前來看表現(xiàn)優(yōu)異，上線以來，Temu的下載排名持續(xù)攀升，截至10月18日，Temu超過亞馬遜和SHEIN，在蘋果App Store購(gòu)物類軟件下載排名位列第1。
　　4、社區(qū)拼團(tuán)業(yè)務(wù)公司牢牢把握第一梯隊(duì)的位置，且拼多多盈利能力持續(xù)向好。拼多多社區(qū)拼團(tuán)和美團(tuán)平分秋色，社區(qū)拼團(tuán)格局已經(jīng)穩(wěn)定，未來重點(diǎn)轉(zhuǎn)向盈利，社區(qū)拼團(tuán)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，從單量看仍舊能夠保持20%以上的增長(zhǎng)，模型進(jìn)入穩(wěn)定期后，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情對(duì)快遞發(fā)貨影響，影響消費(fèi)者信心；
　　2、Temu業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；
　　3、競(jìng)爭(zhēng)加劇加大，公司盈利變差；