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貨幣政策突然轉(zhuǎn)向令越南國(guó)債收益率曲線快速上移。今年越南經(jīng)濟(jì)基本面極具韌性，通脹壓力亦相對(duì)溫和，越南盾兌美元保持堅(jiān)挺。這些因素使得越南央行的貨幣政策收緊滯后于其他經(jīng)濟(jì)體。三季度央行開(kāi)始收緊貨幣政策后，9月主權(quán)債收益率曲線突然大幅上移且趨平，9月當(dāng)月2年期國(guó)債收益率上浮152BP。
　　越南本幣企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)浮出水面：成也產(chǎn)業(yè)紅利敗也產(chǎn)業(yè)紅利。2011年中國(guó)將部分中低端制造業(yè)向越南，自此國(guó)際資本加速流入越南。疫后東盟加速推進(jìn)了RCEP，美國(guó)也在今年?duì)款^了區(qū)域貿(mào)易框架，越南在全球產(chǎn)業(yè)鏈上越發(fā)“炙手可熱”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表則使得短期熱錢跟隨產(chǎn)業(yè)資金一并大舉流入越南。但3月美聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣影響了全球資本流向，此后越南股市高位回落。隨著三季度流動(dòng)性趨緊，作為金融系統(tǒng)的較脆弱環(huán)節(jié)，越南的本幣企業(yè)債中的房地產(chǎn)部門出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。截至2022年Q3，越南的本幣企業(yè)債存量占GDP比重已三倍于2019年的水平。10月起越南出現(xiàn)房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露和金融市場(chǎng)波動(dòng)。
　　越南形勢(shì)還沒(méi)有這么嚴(yán)峻，風(fēng)險(xiǎn)尚且可控。首先，國(guó)際資本不會(huì)放棄越南。參考亞洲金融危機(jī)前夕，馬來(lái)西亞等國(guó)已出現(xiàn)地產(chǎn)泡沫，資本外流戳破地產(chǎn)泡沫并導(dǎo)致居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退。疫后，越南地產(chǎn)應(yīng)該存在過(guò)熱現(xiàn)象，是否存在泡沫尚不好估計(jì)，但可以肯定的是，越南仍是中國(guó)、美國(guó)等大型經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要區(qū)域。在短期熱錢流出后，下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期國(guó)際資本將重新回流越南，只不過(guò)“熱度”確實(shí)會(huì)有所降溫。其次，越南的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管機(jī)構(gòu)加緊針對(duì)市場(chǎng)透明度和債券資質(zhì)降低方面的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　預(yù)計(jì)越南近期存在事件類小型沖擊風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，中期則取決于經(jīng)濟(jì)基本面的一致預(yù)期。從國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)的角度，越南外債占GDP比重在49%附近，短期外債占外匯儲(chǔ)備比重約28%，外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的覆蓋大約在3個(gè)月。目前IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)越南2023年的經(jīng)濟(jì)增速估計(jì)仍然樂(lè)觀，其產(chǎn)業(yè)鏈RCA比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)遠(yuǎn)超東盟其他經(jīng)濟(jì)體，今年FDI保持高流入態(tài)勢(shì)，制造業(yè)投資占GDP比重預(yù)計(jì)進(jìn)一步上行。除非經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期出現(xiàn)突然惡化，預(yù)計(jì)越南的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍以本幣企業(yè)債的個(gè)別部門為主，金融系統(tǒng)性問(wèn)題的壓力仍然可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：越南基本面和貨幣政策超預(yù)期，對(duì)越南企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)理解不足