>> 華西證券-國(guó)防軍工行業(yè)點(diǎn)評(píng)：買(mǎi)入軍工正當(dāng)時(shí)-221119
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陸洲 |
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近期市場(chǎng)對(duì)部分行業(yè)政策調(diào)整、國(guó)際關(guān)系變動(dòng)等“邊際變化”較為敏感，行業(yè)輪動(dòng)加快，這體現(xiàn)出變革時(shí)期選擇投資方向的復(fù)雜性。由于對(duì)未來(lái)形勢(shì)難以給出清晰的預(yù)測(cè)，伴隨而至的各種擔(dān)憂(yōu)容易導(dǎo)致悲觀情緒被放大。
傳統(tǒng)意義上所謂“能把控的確定性”日益弱化，不確定性大大增加，這也意味著定價(jià)錯(cuò)誤難免會(huì)出現(xiàn)。有定價(jià)錯(cuò)誤的空間才可能有均值回歸的機(jī)會(huì)。在這種情況下，政策友好、運(yùn)行獨(dú)立、邏輯順暢、有增量市場(chǎng)的軍工行業(yè)具有鮮明優(yōu)勢(shì)。
分析與判斷:
軍工行業(yè)較為獨(dú)立。
軍工行業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售自成一體，并且以?xún)?nèi)需為主。軍工發(fā)展具有緊迫性，屬于政策友好型行業(yè)。除在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的不同環(huán)節(jié)進(jìn)行利益分配外，軍工與其它行業(yè)的關(guān)聯(lián)度并不高。三季報(bào)顯示，上游軍工電子、新材料、航空零部件的存貨同比均大幅增長(zhǎng)，這是生產(chǎn)任務(wù)飽滿(mǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈積極備產(chǎn)備貨的標(biāo)志。未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)方向是智能化、精確化和小型化，軍工電子面向各類(lèi)裝備，在信息化提升和國(guó)產(chǎn)替代的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)若干年都有較快的增長(zhǎng)。
軍工行業(yè)牽引科技創(chuàng)新。
除保家衛(wèi)國(guó)外，針對(duì)尖端技術(shù)的研發(fā)，軍工產(chǎn)業(yè)還承擔(dān)了一個(gè)價(jià)格不敏感的早期采購(gòu)者角色。以美國(guó)為例，其軍工產(chǎn)業(yè)對(duì)于尖端技術(shù)的追逐已經(jīng)到了“豪無(wú)人性”的地步。軍工對(duì)于成本的接受程度遠(yuǎn)高于民用商業(yè)，由此，研究尖端技術(shù)的科研院所或機(jī)構(gòu)就能獲得第一筆可以活下去的資金，之后通過(guò)不斷地改進(jìn)優(yōu)化、降低成本，很多技術(shù)逐漸進(jìn)入民用市場(chǎng)。
真正通用型的高新科技成果往往由軍事部門(mén)提出需求，由國(guó)家斥巨資研制，并在軍品領(lǐng)域率先運(yùn)用。高新技術(shù)通過(guò)軍品（產(chǎn)品）的試驗(yàn)驗(yàn)證，成熟后轉(zhuǎn)移到民品（商品）上，以軍民融合的方式實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益最大化。從目前看，C919大飛機(jī)、無(wú)人機(jī)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、特種芯片和元器件等產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)了軍民融合的巨大空間。
軍貿(mào)增量市場(chǎng)逐步打開(kāi)。
在本次珠海航展和巴基斯坦防務(wù)展上，無(wú)人機(jī)領(lǐng)域的翼龍系列、彩虹系列、WJ-700等裝備吸引了現(xiàn)場(chǎng)專(zhuān)業(yè)觀眾與眾多媒體廣泛關(guān)注。軍火貿(mào)易不僅可以帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，而且是重要的戰(zhàn)略工具。首先，軍火貿(mào)易可以獲得不同于一般民品銷(xiāo)售利潤(rùn)的特殊壟斷利潤(rùn)。其次，可以通過(guò)大規(guī)模生產(chǎn)來(lái)降低本國(guó)裝備這些武器的成本。第三，武器出口國(guó)銷(xiāo)售的不僅僅是裝備，更重要的是通過(guò)后勤保障、技術(shù)維護(hù)和支持，將自身的軍事系統(tǒng)進(jìn)行體系化延伸。因此，軍火貿(mào)易是外交態(tài)度和戰(zhàn)略意圖的體系構(gòu)成部分。
估值切換凸顯優(yōu)勢(shì)。
年初至今，中證軍工指數(shù)跌幅達(dá)19.80%，板塊估值充分消化。截至2022年11月18日，中證軍工指數(shù)PE為58倍，處于十年22.4%分位點(diǎn)，兩年55.3%分位點(diǎn)，基本回到2020年7月本輪軍工行情啟動(dòng)之前。需要注意的是，這里的58倍并不具備代表性，因?yàn)檐姽じ骷?xì)分產(chǎn)業(yè)的估值差異較大，除少數(shù)主機(jī)廠和次新股外，大部分擁有核心軍工資產(chǎn)的市場(chǎng)主流標(biāo)的對(duì)應(yīng)2023年P(guān)EG都小于1，甚至部分低估值細(xì)分行業(yè)明年估值不到20倍。
舉例來(lái)看，軍用MLCC板塊對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)E分別為21、16倍；航空零部件板塊分別為34、24倍；新材料板塊分別為45、31倍；軍用芯片板塊分別為65、46倍；主機(jī)廠分別為79、53倍。上述板塊中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司如鴻遠(yuǎn)電子、愛(ài)樂(lè)達(dá)、寶鈦股份、奧普光電、紫光國(guó)微、中航沈飛等，估值都處于低位。當(dāng)前，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)成為板塊核心驅(qū)動(dòng)因素，四季度為軍工傳統(tǒng)旺季，利潤(rùn)環(huán)比確定增長(zhǎng)，估值切換機(jī)會(huì)來(lái)臨。
投資建議
我們重點(diǎn)推薦軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈和飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)推薦軍民高度融合的造船行業(yè)：
軍工電子
電子對(duì)抗產(chǎn)業(yè)鏈：在復(fù)雜電磁作戰(zhàn)環(huán)境下，雷達(dá)、電磁干擾等電子對(duì)抗裝備重要性日益凸顯，投入不斷加大。重點(diǎn)關(guān)注微波組件等元器件產(chǎn)品。
機(jī)載電子產(chǎn)業(yè)鏈：航電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)，機(jī)載芯片等需求旺盛。
精確制導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈：地緣政治摩擦加劇，實(shí)戰(zhàn)化、實(shí)彈化演練日趨頻繁，精確制導(dǎo)武器需求快速增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注導(dǎo)引頭各類(lèi)器件、數(shù)據(jù)鏈產(chǎn)品等。
衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：衛(wèi)星應(yīng)用場(chǎng)景逐步拓寬，衛(wèi)星制造進(jìn)入快速迭代、工業(yè)化、批量化時(shí)代。重點(diǎn)關(guān)注星載特種芯片環(huán)節(jié)。
軍機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)
無(wú)人機(jī)：俄烏沖突凸顯無(wú)人機(jī)智能化、無(wú)人化優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)已建立成熟的無(wú)人機(jī)需求譜系，即將進(jìn)入需求釋放階段，今年起或能頻繁看到訂單落地。
發(fā)動(dòng)機(jī)：在新型軍機(jī)加速更新列裝、存量軍機(jī)換發(fā)周期縮短兩大核心邏輯驅(qū)動(dòng)下，現(xiàn)有發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)進(jìn)入快速放量階段，在研新型號(hào)持續(xù)加速推進(jìn)，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上下游迎來(lái)黃金發(fā)展期。
航空材料：碳纖維復(fù)材、高溫合金和鈦合金等先進(jìn)材料受型號(hào)放量+滲透率提升雙重邏輯驅(qū)動(dòng)。
造船：當(dāng)前新船訂單暴漲，船位緊缺，國(guó)內(nèi)大部分主要船廠船位排期已到2025年初，供不應(yīng)求的形勢(shì)下船價(jià)上漲至少30%，行業(yè)景氣周期已至。
受益標(biāo)的
軍工電子：鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子、紫光國(guó)微、奧普光電、復(fù)旦微電、臻鐳科技、鋮昌科技、振華風(fēng)光、國(guó)博電子等
軍機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈
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