>> 中信證券-工程服務(wù)行業(yè)深度跟蹤報告：如何看待建筑央企的估值修復(fù)？-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 1092KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期建筑央企的估值修復(fù)潛力受到市場關(guān)注。我們認為，考慮到國內(nèi)基建發(fā)力具備持續(xù)性，疊加海外基建需求迎來拐點，基建總需求景氣向上，而央企憑借資金優(yōu)勢+項目大型化趨勢下市占率的持續(xù)提升，收入、業(yè)績均有望維持穩(wěn)健增長。政策端，在涉房企業(yè)融資松動疊加國資委、證監(jiān)會更加重視市值等因素催化下，估值有望得到提升，處于估值底部的建筑央企配置價值已經(jīng)凸顯。
▍估值：央企已在底部，距離1倍PB修復(fù)空間較大。在11月21日舉行的2022金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿提出探索建立具有中國特色估值體系，鼓勵國有上市公司讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值。當(dāng)前建筑央企估值水平已在近十余年的底部，PB-mrq和PE-ttm基本在2010年以來10%分位以內(nèi)，且普遍“破凈”，PB-mrq方面，除轉(zhuǎn)型新能源運營的中國能建、中國電建外均在1倍以下，最低的中國鐵建僅0.44倍，距離1倍PB修復(fù)空間較大。
▍基本面：“內(nèi)功”深厚，中長期亦具備持續(xù)性。1）資金優(yōu)勢+項目大型化，助推建筑央企市占率提升：近年來，建筑央企集中度加速提升，截至2022年中，八大建筑央企的單季度新簽合同額的市場份額達到41%，產(chǎn)值份額提升至23%，主要源自央企具有更強的資金優(yōu)勢和抗風(fēng)險能力而小企業(yè)在需求、成本、資金的多重壓力下拿單能力下降，以及項目大型化趨勢下，業(yè)主對建筑企業(yè)資金實力的要求也在提升，部分項目只有頭部企業(yè)具備承建能力。2）國內(nèi)外需求發(fā)力，部分企業(yè)轉(zhuǎn)型升級開拓新增長極：國內(nèi)基建方面，在地產(chǎn)開發(fā)投資尚未穩(wěn)定的背景下，本輪基建發(fā)力必要性強于以往，持續(xù)性有望超預(yù)期，長期也存在構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系、補足縣城基礎(chǔ)設(shè)施短板的發(fā)力空間。國外基建方面，“一帶一路”國際合作高峰論壇或重啟，海外需求迎來拐點。此外，中國能建、中國電建、中國化學(xué)等建筑央企除了在各自的傳統(tǒng)主業(yè)上增強競爭力外，也在向新興領(lǐng)域的工程業(yè)務(wù)以及能夠持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的投資運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于央企內(nèi)在價值的提升。
▍融資：涉房企業(yè)融資放開，資金瓶頸迎來轉(zhuǎn)機。建筑企業(yè)商業(yè)模式強調(diào)墊資，負債率成為企業(yè)進一步擴張的主要約束。近日證監(jiān)會對涉房企業(yè)股權(quán)融資放松，六家涉房建筑央企有望陸續(xù)受益。從具體落地來看，中國能建作為首個實質(zhì)受益于股權(quán)融資放松政策的涉房建筑央企，正籌劃定增事宜。
▍改革：多家已推出股權(quán)激勵方案，激發(fā)央企發(fā)展?jié)摿Α?020年國企改革三年行動方案提出以來，建筑央企激勵機制等改革加快推進，目前已有中國建筑、中國中鐵、中國化學(xué)相繼推出限制性股票激勵計劃，所要求的凈利潤復(fù)合增速考核目標(biāo)下限分別為7%、12%、15%，在激發(fā)央企經(jīng)營積極性的同時也為未來業(yè)績增長劃定下限，隨著后續(xù)國企改革的持續(xù)推進與深化，建筑央企經(jīng)營潛力有望進一步釋放。
▍風(fēng)險因素：基建投資增長不及預(yù)期；上市公司估值修復(fù)不及預(yù)期制約股權(quán)融資；上市公司訂單增長不及預(yù)期；相關(guān)政策推出及執(zhí)行不及預(yù)期。
▍投資策略。建筑央企估值水平位于歷史底部，基本面“內(nèi)功”深厚，配置價值凸顯。考慮到國內(nèi)基建發(fā)力具備持續(xù)性，疊加海外基建需求迎來拐點，基建總需求景氣向上，而央企憑借資金優(yōu)勢+項目大型化趨勢的下市占率持續(xù)提升，其收入、業(yè)績均有望維持穩(wěn)健增長。政策端，在涉房企業(yè)融資松動疊加國資委、證監(jiān)會更加重視市值等因素的催化下，估值有望得到提升，處于估值底部的建筑央企配置價值已經(jīng)凸顯。我們維持工程服務(wù)行業(yè)“強于大市”評級，推薦中國建筑、中國中鐵，建議關(guān)注中國能建、中國電建、中國交建、中國化學(xué)、中國中冶、中國鐵建。
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