>> 中泰證券-輕工行業(yè)周報：持續(xù)看好家居、特紙-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫 |
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特種紙專題：周期反轉(zhuǎn)與個股成長共振。本周我們外發(fā)特種紙專題報告，通過歷史復(fù)盤和邏輯推演，我們認為對比供需結(jié)構(gòu)，特種紙的盈利波動更多來自成本周期，在盈利彈性上，需求反轉(zhuǎn)看大宗，成本反轉(zhuǎn)看特紙。展望未來，紙漿供應(yīng)壓力有望緩解，特種紙盈利修復(fù)可期。我們測算若市場漿價自2022年末逐漸回落22%（1500元/噸），則仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技2023年有望分別實現(xiàn)利潤11.8、5.4、6.4億元，分別同比增長50.3%、109.9%、36.1%，若漿價進一步下降10%，則將分別增厚利潤4.5、5.0、1.0億元，分別占前述測算利潤的35%、93%、16%。
家居：地產(chǎn)及消費預(yù)期雙重改善，本輪估值修復(fù)持續(xù)性更優(yōu)。1）家居有望受益于地產(chǎn)預(yù)期及消費預(yù)期的雙重改善。11月8日，交易商協(xié)會發(fā)文稱將繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計支持約2500億元民營企業(yè)債券融資。11月10日，交易商協(xié)會受理龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行，除龍湖集團外，還有多家民營房企也在溝通對接發(fā)債注冊意向。當(dāng)下時點，地產(chǎn)政策預(yù)期拐點明確，本輪估值修復(fù)行情在持續(xù)性上更優(yōu)。2）產(chǎn)業(yè)鏈上竣工端是核心受益環(huán)節(jié)，家居有望從預(yù)期修復(fù)到業(yè)績修復(fù)。短期看，融資政策放寬加快終端項目節(jié)奏，帶動地產(chǎn)鏈存量訂單釋放，三季度以來地產(chǎn)鏈工程業(yè)務(wù)已率先修復(fù)，形成驗證。中期看，銷售政策放寬若帶動終端去化率提升、竣工周期開啟有望帶動板塊需求走出底部，業(yè)績修復(fù)可期。投資建議：1）頭部企業(yè)長期市占率提升路徑清晰，龍頭成長有望穿越周期，建議關(guān)注【歐派家居】【顧家家居】；2）彈性標(biāo)的關(guān)注自主品牌零售業(yè)務(wù)高增的【喜臨門】，品類擴張順利、估值性價比突出的【志邦家居】【金牌廚柜】【索菲亞】。
造紙：漿價中期回落確定性較強、關(guān)注紙企盈利改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，本周針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨噸均價分別為7392、6620元，較上周分別-0.63%和-0.32%，紙漿期貨方面，11月25日主力合約SP2301收盤價7034元，環(huán)比上周+1.65%。外盤報價方面，本周CMPC、亞太資源、Arauco外盤12月報價出爐，闊葉漿價格仍持平。供應(yīng)端，Arauco智利MAPA項目預(yù)期于12月中投產(chǎn)，UPM烏拉圭項目已開始堿回收鍋爐測試，項目如期推進。展望未來，雖可能面臨工人罷工、漿廠故障等短期供給擾動因素，但在22Q4-23Q1大量新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)背景下，供應(yīng)端壓力或?qū)⒕徑猓瑵{價中期回落確定性較強。投資建議：成本回落和需求改善預(yù)期下，建議關(guān)注長期優(yōu)勢不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的特種紙龍頭【仙鶴股份】、裝飾原紙專家【華旺科技】、彈性標(biāo)的【五洲特紙】，及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出的大宗紙頭部企業(yè)【太陽紙業(yè)】。
新型煙草：電子煙寄遞及異地攜帶限量，促進市場良性化發(fā)展。1）11月23日，國家煙草專賣局發(fā)布電子煙產(chǎn)品、霧化物、電子煙用煙堿寄遞和異地攜帶限量通告。對于寄遞，每人每天限寄一件，每件限量：煙具2個，煙彈或一次性電子煙6個，合計煙液容量不超過12ml。對于異地攜帶，每人每次限量：煙具不得超過6個；煙彈不得超過90個，一次性電子煙不得超過90個，煙液及煙堿不得超過180ml。我們認為，電子煙“1+2+N”監(jiān)管制度體系的不斷完善，有利于打擊非法交易，促進市場良性發(fā)展。2）根據(jù)藍洞數(shù)據(jù)，截至11月21日，已有45家國內(nèi)電子煙品牌通過評審或拿到牌照，預(yù)計許可生產(chǎn)規(guī)模為6.2億顆煙彈、4000萬煙桿、1500萬支一次性產(chǎn)品，測算對應(yīng)市場規(guī)模（零售）約為240億元，規(guī)模管控較為寬松。投資建議：國際煙草巨頭發(fā)力，全球替煙趨勢不變，國內(nèi)電子煙進入全面規(guī)范化時代，不確定性逐步落地，整體供給端規(guī)模管控仍較為寬松，未來需重點關(guān)注國標(biāo)產(chǎn)品的消費者接受度，行業(yè)長期成長可期。建議關(guān)注具備技術(shù)及制造優(yōu)勢、一次性產(chǎn)品有望放量、估值底部的霧化代工龍頭【思摩爾國際】。
必選消費：防控措施優(yōu)化下，短期波動不改長期復(fù)蘇趨勢。政策端：11月11日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，對進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施作出重要部署，雖短期執(zhí)行層面或有所波動，長期疫情影響邊際弱化，必選消費有望受益。公司端：1）百亞股份：個護區(qū)域龍頭短期業(yè)績拐點已現(xiàn)，官宣代言人品牌力大幅提升，公司雙十一電商成績靚麗，近期重慶疫情形勢略有反復(fù)，物流發(fā)貨端或有承壓。長期看，百亞產(chǎn)品中高端化+電商加持，自主品牌有望從區(qū)域走向全國。2）晨光股份：學(xué)汛消費和補庫需求帶動下，三季度晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)正增，電商增速靚麗、科力普放量趨勢持續(xù)。長期看，晨光核心競爭力穩(wěn)固，雙減沖擊不改行業(yè)價增趨勢，2B業(yè)務(wù)自我驗證后放量空間廣闊，當(dāng)前估值安全墊充裕。建議關(guān)注:【百亞股份】【晨光股份】。
輕工出口：海運費快速回落，保溫瓶、塑料餐廚制品出口景氣。1）海運費、匯率改善，帶動輕工出口企業(yè)需求及盈利修復(fù)。本周CCFI綜合指數(shù)1563.46，環(huán)比-9.6%，其中美東、美西、歐洲航線指數(shù)分別環(huán)比-10.9%、-12.3%、-14.6%，海運費較2月高點已回落56.4%，有
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