>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：利好撲面而來(lái)，基本面仍在踟躇-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2022.11.26–2022.12.02，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅1.38%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為2.52%、2.44%，超額收益分別為-1.14%、-1.06%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為448元/噸，較上周-2元/噸，較2021年同期-130元/噸。較上周價(jià)格下降的區(qū)域：長(zhǎng)三角地區(qū)（-3元/噸），長(zhǎng)江流域地區(qū)（-4元/噸），泛京津冀地區(qū)（-3元/噸），華東地區(qū)（-1元/噸），中南地區(qū)（-3元/噸），西南地區(qū)（-4元/噸）。無(wú)較上周價(jià)格上漲的區(qū)域。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為71%，較上周+1pct，較2021年同期+5pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為50%，較上周-7pct，較2021年同期-8pct。（2）玻璃：本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1635元/噸，較上周-11元/噸，較2021年同期-483元/噸。本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為6084萬(wàn)重箱，較上周+20萬(wàn)重箱，較2021年同期+2425萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4200元/噸，較上周+50元/噸，較2021年同期-1950元/噸。
周觀點(diǎn)：地產(chǎn)第三支箭允許股權(quán)融資，多地疫情管控解除加碼政策，美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)。一時(shí)間利好堆疊，金融地產(chǎn)（鏈）也得到資產(chǎn)負(fù)債修復(fù)的快速上漲。隨著產(chǎn)業(yè)鏈信心修復(fù)，利潤(rùn)表修復(fù)也將到來(lái)，但需要耐心等待，當(dāng)下來(lái)看11月下半月疫情對(duì)建材發(fā)貨有拖累，我們預(yù)計(jì)春節(jié)后將看到利潤(rùn)表修復(fù)的明顯信號(hào)。在修復(fù)過(guò)程中，工程端、竣工端材料會(huì)比零售端、開工端材料彈性更大。
2、3季報(bào)是大部分建材公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，建材的機(jī)會(huì)逐漸進(jìn)入右側(cè)，短期工程端材料的股票彈性可以顯現(xiàn)，中期繼續(xù)首選有定價(jià)權(quán)的基建和零售端材料。（1）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團(tuán)等，建議關(guān)注三棵樹、凱倫股份。（2）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，中長(zhǎng)期受益于存量市場(chǎng)集中度提高，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求量環(huán)比繼續(xù)減弱，北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入淡季，疫情散發(fā)也對(duì)施工節(jié)奏產(chǎn)生影響，但行業(yè)自律錯(cuò)峰下整體庫(kù)存上升壓力不大，預(yù)計(jì)短期全國(guó)水泥價(jià)格持穩(wěn)。中期政策性開發(fā)性金融工具投放以及配套信貸落地，兩批金融工具共支持重大項(xiàng)目2700多個(gè)，開工率超過(guò)90%，四季度和2023年基建實(shí)物需求有望將加速釋放，推動(dòng)需求繼續(xù)回升。中期將看到行業(yè)庫(kù)存中樞下行，帶來(lái)價(jià)格彈性的增強(qiáng)。
水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益地產(chǎn)景氣預(yù)期改善，有望迎來(lái)估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦受益北方市場(chǎng)整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
建筑玻璃行業(yè)供給持續(xù)收縮下，庫(kù)存上升速度明顯放緩，短期暫時(shí)維持產(chǎn)銷平衡或庫(kù)存略有增加的狀態(tài)，但需求端暫未看到明顯的改善。隨著價(jià)格回落到底部，在高成本產(chǎn)線普遍虧損利潤(rùn)的背景下，短期成本對(duì)價(jià)格的支撐增強(qiáng)，中期或?qū)⒗^續(xù)看到計(jì)劃外冷修的落地。短期地產(chǎn)紓困政策有望推動(dòng)房企資金供給改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好短期估值修復(fù)，中期供給持續(xù)收縮疊加終端需求改善，2023年上半年旺季玻璃價(jià)格彈性有望超預(yù)期，可觀察春節(jié)前后關(guān)鍵窗口期廠商向下游移庫(kù)的節(jié)點(diǎn)，推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
裝修建材方面：民營(yíng)房企融資支持加快推進(jìn)，多部門推進(jìn)保交樓，預(yù)計(jì)保交付下竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，基建端投資逐步落地，基建市政需求情況逐步好轉(zhuǎn)，但11月中下旬以來(lái)各地疫情反復(fù)影響發(fā)貨節(jié)奏。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，三季報(bào)部分企業(yè)毛利率逐步修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計(jì)提和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。參考消費(fèi)建材板塊歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)或融資加杠桿等進(jìn)一步提升份額、進(jìn)入新的擴(kuò)張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點(diǎn)可作為右側(cè)信號(hào)。推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹、兔寶寶、偉星新材、科順股份、北新建材、凱倫股份、蒙娜麗莎、壘知集團(tuán)，建議關(guān)注三棵樹、中國(guó)聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期。
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