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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　家具公司前期基于風(fēng)控目的積壓的工程業(yè)務(wù)訂單有望集中交付釋放，反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期的估值有望隨著預(yù)期轉(zhuǎn)折先于基本面修復(fù)。
　　摘要：
　　維持輕工造紙行業(yè)-家具子版塊“增持”評(píng)級(jí)。防疫優(yōu)化政策“新十條”發(fā)布，地產(chǎn)銷售刺激政策逐步出臺(tái)，明確復(fù)蘇方向并釋放經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期，家具公司前期基于風(fēng)控目的積壓的工程業(yè)務(wù)訂單有望集中交付釋放，反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期的估值有望隨著預(yù)期轉(zhuǎn)折先于基本面修復(fù)。推薦標(biāo)的：志邦家居、喜臨門、顧家家居、公牛集團(tuán)、索菲亞，受益標(biāo)的皮阿諾、江山歐派、箭牌家居、堅(jiān)朗五金、敏華控股。
　　事件：12月7日，防疫優(yōu)化政策“新十條”發(fā)布，允許無(wú)癥狀感染者和輕型病例居家隔離。12月9日，佛山住建局發(fā)布通知，佛山市禪城區(qū)祖廟街道、南海區(qū)桂城街道、順德區(qū)大良街道購(gòu)買的新建商品住房暫停實(shí)施住房限購(gòu)政策，宣告佛山市住房限購(gòu)全面解除。
　　零售復(fù)蘇方向明確，地產(chǎn)銷售有望產(chǎn)生積極變化。22Q3家具公司營(yíng)收增長(zhǎng)普遍承壓，由于大部分公司仍以零售業(yè)務(wù)為主，受到疫情防控限制終端零售門店進(jìn)店客流減少及轉(zhuǎn)化率下降是主要影響因素。防疫優(yōu)化政策“新十條”發(fā)布后，疫情防控對(duì)人員流動(dòng)的限制將大幅減少。短期而言，由于確診人數(shù)攀升并進(jìn)行居家隔離，家具公司的供需兩端將受到?jīng)_擊，疊加高基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為22Q4及23Q1營(yíng)收端仍將相對(duì)承壓。往后看，零售復(fù)蘇方向明確，壓制因素有望長(zhǎng)期消除。地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑是家具公司估值下修的核心原因，此前在報(bào)告《“第三支箭”的信號(hào)》中，我們提出“地產(chǎn)銷售刺激政策有望出臺(tái)”。近期，佛山、武漢、廈門等地逐步放松住房限購(gòu)政策以刺激地產(chǎn)銷售，潛在工具箱還有下調(diào)房貸利率、降低首付比例、減稅降費(fèi)等。因此，我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售于2023年延續(xù)下滑趨勢(shì)的預(yù)期將產(chǎn)生積極變化，2023年出現(xiàn)地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)的概率在提升。
　　政策的變化，預(yù)期的轉(zhuǎn)折。防疫政策與地產(chǎn)政策的變化釋放的信號(hào)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有望釋放積極信號(hào)。政策變化之下，預(yù)期將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折：一方面對(duì)于居民及企業(yè)端，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的抬升有利于提高消費(fèi)與加快項(xiàng)目生產(chǎn)交付，家具公司前期基于風(fēng)控目的積壓的工程業(yè)務(wù)訂單有望集中交付釋放；另一方面對(duì)于市場(chǎng)而言，估值已充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，在22Q3報(bào)表顯示經(jīng)營(yíng)仍穩(wěn)健的背景下家具公司股價(jià)下跌幅度較大，估值有望隨著預(yù)期轉(zhuǎn)折先于基本面修復(fù)。在“保交樓”政策效果兌現(xiàn)的過(guò)程中，工程業(yè)務(wù)有望率先受益，零售端具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的家具公司亦迎來(lái)了預(yù)期拐點(diǎn)。推薦標(biāo)的：志邦家居、喜臨門、顧家家居、公牛集團(tuán)、索菲亞，受益標(biāo)的皮阿諾、江山歐派、箭牌家居、堅(jiān)朗五金、敏華控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售刺激政策不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)