>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-百利天恒：制劑+創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動，多個在研進(jìn)度全球前列-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，百利天恒2.34分，位于總分的36.7%分位。考慮流動性溢價因素后，我們測算百利天恒AHP得分為2.28分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的35.7%分位，位于中游偏下水平。剔除流動性溢價因素后，我們測算百利天恒AHP得分為2.34分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的36.7%分位，位于中游偏下水平。假設(shè)以65%入圍率計，中性預(yù)期情形下，百利天恒網(wǎng)下A、B、C三類配售對象的配售比例分別是：0.0447%、0.0332%、0.0278%。
化學(xué)制劑產(chǎn)品具備進(jìn)口替代潛力，中成藥產(chǎn)品位居行業(yè)第一。公司擁有化藥制劑與中成藥制劑業(yè)務(wù)板塊和創(chuàng)新生物藥業(yè)務(wù)板塊。在化學(xué)制劑領(lǐng)域，截至2022年6月末，公司擁有化學(xué)制劑注冊批件182個，化學(xué)原料藥注冊批件11個。2019年-2021年，公司丙泊酚市占率排名分別為第4、第3和第4，除去外企進(jìn)口產(chǎn)品后在國內(nèi)企業(yè)中排名第2、第1和第2，具備良好的進(jìn)口替代潛力。在中成藥領(lǐng)域，公司形成了以黃芪顆粒、柴黃顆粒等為核心的中成藥顆粒制劑集群，并屢獲殊榮。根據(jù)Wind醫(yī)藥庫數(shù)據(jù)，2019-2021年，好好黃芪（黃芪顆粒）、柴黃顆粒在國內(nèi)樣本醫(yī)院中的市場份額均排名行業(yè)第一。
建立完整研產(chǎn)供銷體系，研發(fā)能力得到國家部門認(rèn)可。在研發(fā)方面，公司打造了一支高素質(zhì)、跨領(lǐng)域的研發(fā)團(tuán)隊，以中美兩地研發(fā)中心為核心，形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新藥研發(fā)技術(shù)平臺，為公司持續(xù)創(chuàng)新提供有力的保障。在生產(chǎn)方面，公司建有3大生產(chǎn)基地，形成了“原料藥—制劑”一站式生產(chǎn)技術(shù)平臺，擁有主要產(chǎn)品原料藥與制劑一體化的研發(fā)與生產(chǎn)能力。因此，公司對原料藥和制劑產(chǎn)品的質(zhì)量把控能力和成本控制能力更強，為公司主流產(chǎn)品及儲備品種未來通過“帶量采購”搶占市場提供了有力支撐。在營銷方面，公司營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國30多個省、200余個地級市，實現(xiàn)了對不同地域的覆蓋。此外，公司累積參與起草或制定了多個藥物品種的藥物標(biāo)準(zhǔn)，累積承擔(dān)9個仿制藥相關(guān)的國家科技重大專項。
創(chuàng)新藥聚焦新型抗體領(lǐng)域，公司研發(fā)進(jìn)展居全球前列。公司自2011年開始嘗試布局于創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域，并前瞻性的避開了競爭較為激烈的單克隆抗體領(lǐng)域，以未被滿足的臨床需求為指引，選擇難度更大、壁壘更高雙特異性抗體、四特異性抗體、ADC藥物等新型抗體領(lǐng)域為自身發(fā)展方向和研發(fā)重點，截至目前擁有9個雙/多特異性抗體及融合蛋白藥物在研項目。其中，SI-B001是全球范圍內(nèi)基于HER3靶點進(jìn)展最快的雙特異性抗體藥物；GNC-038、GNC-039、GNC-035是全球前3個進(jìn)入臨床研究階段的四特異性抗體；BL-B01D1是全球第三個、中國首個進(jìn)入臨床研究階段的靶向雙靶點的雙抗ADC候選藥物。
營收呈逐年下降趨勢，2021年歸母凈利潤虧損，研發(fā)占比領(lǐng)先可比。2019-2021年，公司營收、歸母凈利潤規(guī)模不及可比公司，其中營收呈逐年下降趨勢，復(fù)合增速為-18.74%，2021年歸母凈利潤處于虧損狀態(tài)；公司綜合毛利率略有下降，除2019年外均低于可比公司平均水平，而研發(fā)支出占營收比逐年上升趨勢，且高于可比均值。
風(fēng)險提示：百利天恒需警惕公司收入全部來自于化藥制劑與中成藥制劑業(yè)務(wù)板塊，創(chuàng)新生物藥業(yè)務(wù)板塊尚無產(chǎn)品獲批、未產(chǎn)生收入；公司產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄存在不確定性；原材料供應(yīng)及價格波動等風(fēng)險。
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