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光伏行業(yè)根本原理及邏輯：1)根本原理：光照射在半導(dǎo)體上形成光生伏特現(xiàn)象。光電轉(zhuǎn)換效率主要取決于開(kāi)路電壓、閉路電壓及填充因子，光學(xué)損失及電學(xué)損失是影響光電轉(zhuǎn)換效率的核心因素。2）驅(qū)動(dòng)力：經(jīng)濟(jì)性與環(huán)保性。經(jīng)濟(jì)性由平均度電成本LCOE體現(xiàn)，內(nèi)部因素主要為光伏系統(tǒng)成本與轉(zhuǎn)換效率的平衡發(fā)展。環(huán)保性則主要受政策導(dǎo)向及未來(lái)碳稅落地預(yù)期等因素的影響。3）外部影響因素：土地資源影響裝機(jī)成本及裝機(jī)空間，光照資源影響發(fā)電能力上限，其他能源價(jià)格變動(dòng)影響相對(duì)經(jīng)濟(jì)性。此外短期內(nèi)裝機(jī)受電網(wǎng)消納能力影響，多能互補(bǔ)、特高壓等解決方案正在持續(xù)建設(shè)。
　　歷史復(fù)盤(pán)：產(chǎn)能、需求及技術(shù)三重因素共振，光伏行業(yè)受周期性及成長(zhǎng)性共同作用。全球光伏市場(chǎng)經(jīng)歷了三輪周期，在二十多年的發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷曲折，而我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的角色也在這一過(guò)程中從追趕者成功轉(zhuǎn)變?yōu)轭I(lǐng)頭羊。
　　三重周期：1）需求端：裝機(jī)需求由歐美日主導(dǎo)，發(fā)展到中國(guó)主導(dǎo)的全球裝機(jī)全面啟動(dòng)；推動(dòng)力上，由政府補(bǔ)貼刺激過(guò)渡到光伏平價(jià)經(jīng)濟(jì)性凸顯；2）產(chǎn)能端：過(guò)去產(chǎn)能受需求影響，擴(kuò)產(chǎn)滯后于需求周期，隨著國(guó)內(nèi)及海外貿(mào)易政策變動(dòng)，行業(yè)存在一定大起大落的風(fēng)險(xiǎn)；3）技術(shù)端：降本增效是行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期主旋律，技術(shù)迭代加速光伏行業(yè)洗牌。歷史上單晶到多晶，BSF到PERC的復(fù)盤(pán)對(duì)目前的光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向具有借鑒意義。
　　現(xiàn)狀及預(yù)期：供需兩端持續(xù)火熱，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配有望重塑。在經(jīng)濟(jì)性與環(huán)保性雙重作用下，行業(yè)供需兩旺。但受制于產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，硅料價(jià)格高企，對(duì)今年的集中式裝機(jī)量產(chǎn)生了一定影響。預(yù)計(jì)隨著年底硅料放量，價(jià)格有望回歸較合理區(qū)間，預(yù)計(jì)23年裝機(jī)意愿抬升下，新建產(chǎn)能將順利放量。
　　行業(yè)供需整體呈現(xiàn)高景氣，預(yù)計(jì)明年放量下景氣度持續(xù)。1）政策端：國(guó)際社會(huì)碳中和共識(shí)及俄烏沖突助推政策端加速，國(guó)內(nèi)雙碳政策下集中式與分布式并舉；2）產(chǎn)能端：光伏擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入放量期，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能占據(jù)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)硅料、硅片擴(kuò)建產(chǎn)能今年起開(kāi)始落地放量。電池片受技術(shù)路徑分歧，短期構(gòu)成產(chǎn)能瓶頸，盈利修復(fù)明顯。組件N型擴(kuò)產(chǎn)兇猛，年底及明年大量產(chǎn)能落地。國(guó)外本土主義仍處于萌芽期，周期錯(cuò)配與規(guī)模劣勢(shì)將導(dǎo)致難以匹敵國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能。3）需求端：2022-2025年全球光伏年均新增裝機(jī)量有望達(dá)到233-286GW，國(guó)內(nèi)光伏年均新增裝機(jī)量有望達(dá)85-101GW。出口端當(dāng)前受季節(jié)等因素，22H2有一定高位邊際下降趨勢(shì)，23H1有望繼續(xù)放量。
　　產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑袄麧?rùn)分配：目前硅片仍占據(jù)組件端最高成本，22H1硅料在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中的占比超過(guò)50%。隨著硅料產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)到2023年底硅料產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到硅料需求的167%，供需關(guān)系的改善有望緩解下游的成本壓力，終端壓力減弱后將有望放量拉貨。
　　投資建議：針對(duì)當(dāng)下光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配及N型技術(shù)迭代穩(wěn)步推進(jìn)的大趨勢(shì)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注有望實(shí)現(xiàn)量利齊升的行業(yè)一體化組件龍頭，核心邏輯包括：1）硅料價(jià)格下行，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)分配回歸較合理區(qū)間，預(yù)計(jì)一體化組件龍頭將獲得盈利修復(fù)；2）硅成本下降下，組件價(jià)格回歸合理區(qū)間，預(yù)計(jì)2023年終端將順利迎來(lái)放量，組件需求提振；3）N型迭代趨勢(shì)下，組件同質(zhì)化趨勢(shì)減弱，技術(shù)先進(jìn)的N型組件龍頭有望獲得溢價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)疫情變化風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易及新能源