>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)周報：本周梳理寵物板塊，家居經(jīng)營底部顯現(xiàn)，特紙出口回暖-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共48頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜春波 |
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家居：經(jīng)營底部顯現(xiàn)，戴維斯雙擊可期。工程端，保交樓催化下2022Q3-Q4工程率先復(fù)蘇，預(yù)計2023年低基數(shù)下工程增長穩(wěn)??；零售端，12月疫情、春節(jié)臨近降低消費意愿，龍頭積極籌備新年“開門紅”及“315”活動，預(yù)計2023Q1-Q2起需求復(fù)蘇。我們認(rèn)為2023年疫情影響弱化，龍頭重啟擴(kuò)張&消費回補(bǔ)，且竣工或樂觀背景下行業(yè)需求有支撐性（若竣工缺口兌現(xiàn)20%，經(jīng)調(diào)整后竣工面積+10.8%）。當(dāng)前地產(chǎn)預(yù)期已現(xiàn)修正，但地產(chǎn)銷售復(fù)蘇預(yù)計較慢，估值再回高點難度較大，但當(dāng)前估值處歷史底部、向上修正空間可觀。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，保交樓關(guān)注江山歐派、志邦家居、金牌廚柜、王力安防、皮阿諾等；軟體關(guān)注慕思股份、敏華控股，定制關(guān)注索菲亞、曲美家居等。
造紙：低估值、順周期，布局正當(dāng)時。1）大宗紙：紙漿方面，漿廠報價下調(diào)，全球發(fā)貨改善，歐洲庫存回升；未來1-2個季度來看，產(chǎn)能逐步釋放（2023H1紙漿供給增量達(dá)全球5%以上），海內(nèi)外需求走弱、供需矛盾逐步凸顯，預(yù)計紙漿價格2023Q1-Q2下行確定性強(qiáng)，但價格底部可能會高于上一輪周期，我們預(yù)計針葉漿、闊葉漿價格底部分別在700-800美金、600-700美金。目前文化紙內(nèi)需走弱，箱板瓦楞紙供需矛盾仍存、價格底部盤整，此外布局海外廢紙漿原料的公司、高端箱板紙盈利彈性逐步顯現(xiàn)。推薦太陽紙業(yè)，關(guān)注博匯紙業(yè)、岳陽林紙、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)等。2）特種紙：出口回暖，龍頭Q4產(chǎn)銷維系景氣。格拉辛、裝飾原紙、熱轉(zhuǎn)印/熱敏紙等主要紙種11月出口金額分別達(dá)1.31億元、2.00億元、1.34億元，同比+47.7%、+2.16%、+25.7%，環(huán)比+42.3%、+34.8%、+26.7%，環(huán)比回暖。中國企業(yè)憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢輸出高性價比產(chǎn)品加速出海（人工/制造費用占比顯著低于海外企業(yè)），預(yù)計未來憑借高性價比優(yōu)勢仍可維系出口業(yè)務(wù)韌性。持續(xù)推薦產(chǎn)品布局多元&優(yōu)化、成長路徑清晰的仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙，重點關(guān)注冠豪高新。
消費：把握需求復(fù)蘇&景氣賽道。我國進(jìn)入疫情優(yōu)化階段，前1-2個季度存在公司基本面再次探底可能性，但是公司基本面將確定性迎來逐步修復(fù)。我們認(rèn)為可選消費彈性將大于必選消費，且需求回補(bǔ)賽道和場景式消費彈性靠前。優(yōu)選核心競爭壁壘穩(wěn)定、市占率提升的消費龍頭，推薦疫后需求復(fù)蘇，龍頭把握產(chǎn)品&渠道變革、市占率穩(wěn)定向上、長期布局價值顯現(xiàn)的公牛集團(tuán)、晨光股份、百亞股份；關(guān)注漿價回落有望貢獻(xiàn)利潤彈性的中順潔柔，高景氣賽道、近視防控長期滲透率提升邏輯順暢的明月鏡片。
包裝：裕同科技發(fā)布業(yè)績預(yù)告，Q4盈利表現(xiàn)靚麗，2023年成長性更值得期待。歸母凈利潤實現(xiàn)14.24億元-16.28億元（同比+40.0%～+60.0%），中值為15.26億元（同比+50.0%）；單Q4實現(xiàn)4.05億元-6.09億元（同比+15.8%～+74.0%），中值為5.07億元（同比+44.9%）。根據(jù)我們測算，公司Q4歸母凈利率中樞約8.8%（假設(shè)Q4收入增長20%），同比提升1.5pct；展望2023年，原材料、智能工廠多因素有望持續(xù)推動公司盈利能力向上。推薦裕同科技、上海艾錄，關(guān)注新巨豐、昇興股份、寶鋼包裝、奧瑞金、永新股份、勁嘉股份。
出口：11月出口數(shù)據(jù)出爐，必選消費展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。2022年11月我國出口金額為2955.01億美元，同比-8.9%，其中家具及其零件出口金額58.83億美元，同比-15.7%。分品類來看，辦公椅、沙發(fā)、床墊、自行車等可選消費品仍承壓，但廚房用塑料制品、寵物尿墊等必須消費品成功展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。此外，由于冬季來臨，保溫杯作為防寒用品表現(xiàn)靚麗，11月出口金額同比+10.1%。展望2023年，美國零售商庫存比已自10月呈現(xiàn)下降趨勢，企業(yè)仍延續(xù)降價去庫，疊加年中降息周期開啟，2023H2家具、自行車&戶外用品等可選消費有望迎來逐步復(fù)蘇。關(guān)注需求穩(wěn)健增長、依托全球產(chǎn)能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家聯(lián)科技、依依股份、共創(chuàng)草坪、嘉益股份、夢百合、久祺股份、樂歌股份、永藝股份、恒林股份。
寵物：本周梳理依依股份，寵物賽道經(jīng)營韌性凸顯。2022Q1-3佩蒂股份與乖寶寵物增速領(lǐng)先，歸母凈利潤分別同比增長100.7%/274.0%；寵物用品細(xì)分賽道中，依依股份位居前列，歸母凈利潤同比增長22.5%。本周梳理寵物衛(wèi)生用品出口龍頭依依股份，公司深耕寵物衛(wèi)生護(hù)理，外銷為主、自主品牌初生；產(chǎn)品高速迭代、生產(chǎn)效率領(lǐng)先、客戶資源優(yōu)質(zhì)；2022年提價落地+成本回落，盈利能力有望持續(xù)改善。Q4傳統(tǒng)銷售旺季，但海外需求仍受庫存影響，預(yù)計2023Q1庫存壓力有望逐漸緩解。建議關(guān)注佩蒂股份、中寵股份、依依股份、源飛寵物、天元寵物。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，地產(chǎn)超預(yù)期下滑，原材料價格波動，測算誤差風(fēng)險。
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