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家居：地產(chǎn)需求側(cè)政策寬松，持續(xù)看好家居估值修復(fù)。政策端，1月5日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于建立新發(fā)放首套住房個(gè)人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長效機(jī)制的通知》，將貸款利率與新房價(jià)格掛鉤、房價(jià)下跌城市可階段性調(diào)整首套房貸款利率下限；住建部同步發(fā)聲，大力支持首套及改善性住房需求。地產(chǎn)需求側(cè)政策寬松，持續(xù)看好家居估值修復(fù)。展望2023年，修復(fù)預(yù)期已率先演繹，業(yè)績改善幅度依賴需求復(fù)蘇。估值端：在核心矛盾由供給端轉(zhuǎn)至需求端的背景下，地產(chǎn)需求側(cè)政策空間打開，家居板塊估值上行趨勢確立，而代表性公司估值水平仍處歷史區(qū)間低位。需求端：短期地產(chǎn)鏈存量訂單釋放帶動(dòng)工程業(yè)務(wù)率先修復(fù)，中期看具備預(yù)期差。個(gè)股聚焦渠道精耕，看好整家&整裝業(yè)務(wù)超額收益凸顯。投資建議：1）彈性標(biāo)的關(guān)注【喜臨門】、【志邦家居】、【金牌廚柜】、【索菲亞】；2）頭部企業(yè)長期市占率提升路徑清晰，龍頭成長有望穿越周期，建議關(guān)注【歐派家居】【顧家家居】。
　　造紙包裝：供給端投產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，盈利修復(fù)邏輯持續(xù)演繹。木漿方面，1月3日UPM公告烏拉圭新漿廠建設(shè)工程完工，投產(chǎn)進(jìn)入最后準(zhǔn)備階段；12月30日Arauco母公司公告MAPA項(xiàng)目投放物料，宣布正式開始生產(chǎn)。在供給緩和、需求走弱的背景下，漿價(jià)高位向下拐點(diǎn)確認(rèn)，成本反轉(zhuǎn)主線迎來預(yù)期兌現(xiàn)，建議關(guān)注后續(xù)行情擴(kuò)散。投資建議：成本回落和需求改善預(yù)期下，建議關(guān)注長期優(yōu)勢不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的特種紙龍頭【仙鶴股份】，裝飾原紙專家【華旺科技】，彈性標(biāo)的【五洲特紙】，成本端直接受益、需求端靜待復(fù)蘇的【中順潔柔】；關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出的大宗紙頭部企業(yè)【太陽紙業(yè)】，及多元化布局穩(wěn)健成長、利潤彈性持續(xù)釋放的【裕同科技】。
　　必選消費(fèi)：需求復(fù)蘇主旋律，個(gè)股業(yè)績拐點(diǎn)確立有望催化估值上行。復(fù)盤本輪股價(jià)下跌，龍頭普遍經(jīng)歷業(yè)績、估值雙殺，估值彈性大于業(yè)績彈性。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議突出擴(kuò)內(nèi)需重要性，疊加防控政策積極優(yōu)化調(diào)整，消費(fèi)信心及場景消費(fèi)需求迎來修復(fù)，個(gè)股業(yè)績拐點(diǎn)確立有望催化估值上行，建議關(guān)注需求復(fù)蘇下必選消費(fèi)龍頭的估值彈性。公司端：1）百亞股份：個(gè)護(hù)區(qū)域龍頭短期業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，品牌力大幅提升，從區(qū)域到全國、長期成長路徑清晰。2）晨光股份：隨線下復(fù)課、客流恢復(fù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望修復(fù)，電商渠道提速、科力普放量持續(xù)。長期看，晨光核心競爭力穩(wěn)固，龍頭成長確定性較強(qiáng)。建議關(guān)注:【百亞股份】【晨光股份】。
　　新型煙草：國內(nèi)執(zhí)法力度加強(qiáng)，守護(hù)合規(guī)市場良性發(fā)展。近日，江蘇、濟(jì)寧分別破獲涉案金額8億元的非法經(jīng)營加熱不燃燒卷煙案和涉案金額4億元的非法經(jīng)營非國標(biāo)水果味電子煙案。1月1日起國標(biāo)電子煙溯源二維碼正式啟用，生產(chǎn)、批發(fā)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)二維碼溯源。整體看，我國電子煙市場雖然在口味轉(zhuǎn)換、價(jià)格調(diào)整、執(zhí)法力度不足影響下短期需求磨底，但供給端規(guī)模管控較為寬松，隨著國內(nèi)加強(qiáng)執(zhí)法力度、不合規(guī)產(chǎn)品出清，有望實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展，長期成長可期。建議關(guān)注：霧化代工龍頭【思摩爾國際】。
　　輕工出口：景氣分化，關(guān)注下游去庫存后訂單修復(fù)。2022年海外通脹+補(bǔ)貼退坡疊加海運(yùn)改善，出口鏈景氣分化，可選消費(fèi)需求、庫存承壓。2023年，考慮去庫存壓力我們預(yù)計(jì)可選消費(fèi)出口短期仍將承壓，必選消費(fèi)出口具備需求韌性，庫存處常規(guī)水平。建議關(guān)注必選消費(fèi)細(xì)分賽道景氣龍頭及下游渠道去庫存后，耐用消費(fèi)出口訂單修復(fù)。投資建議：建議關(guān)注有望受益于客戶訂單放量、細(xì)分賽道高景氣的【家聯(lián)科技】【嘉益股份】；及下游渠道去庫存后，訂單有望修復(fù)的【麒盛科技】【匠心家居】【夢百合】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、測算結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)