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中國春節(jié)假期期間（2023年1月23-28日），標(biāo)普500指數(shù)漲幅2.47%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)漲幅5.39%，在半導(dǎo)體行業(yè)需求復(fù)蘇預(yù)期逐漸明朗下，行業(yè)β屬性凸顯。2022年10月至今，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)收盤價漲幅在10.28%，而費(fèi)半指數(shù)的抬升對國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)具備前瞻指引意義，春節(jié)假期期間部分重點(diǎn)企業(yè)漲幅亮眼（英偉達(dá)+14.16%；安森美+11.18%；美光+9/25%；Qorvo+9%；高通+8.54%；NXP+7.74%等），我們認(rèn)為對于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下行的悲觀情緒已于22年基本消化完全，我們將在后續(xù)章節(jié)通過對部分海外重點(diǎn)企業(yè)CY22Q4的業(yè)績復(fù)盤及各公司對未來行業(yè)預(yù)測的觀點(diǎn)研判新一輪周期下半導(dǎo)體行業(yè)投資主線。
　　國產(chǎn)化仍然是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。從國內(nèi)招投標(biāo)的角度來看，當(dāng)前時間點(diǎn)去膠、清洗、刻蝕、CMP拋光等環(huán)節(jié)的設(shè)備已經(jīng)穩(wěn)扎穩(wěn)打邁入30%以上的國產(chǎn)化率區(qū)間，而薄膜沉積、爐管、量測類設(shè)備國產(chǎn)化率較低，光刻機(jī)、離子注入等環(huán)節(jié)國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)中標(biāo)率則處于非常低的階段。
　　ASML：美國持續(xù)游說荷蘭和日本加入封鎖中國半導(dǎo)體技術(shù)的行列。ASML認(rèn)為2023年仍是強(qiáng)勁成長的一年，預(yù)計(jì)營收將比2022年成長25%。由于客戶認(rèn)為ASML的機(jī)臺交貨時間將長于產(chǎn)業(yè)潛在衰退時間，客戶以“23H1行業(yè)有望步入復(fù)蘇并于2024年開始好轉(zhuǎn)”的期待，疊加ASML的光刻機(jī)具戰(zhàn)略性質(zhì)，因此并未取消訂單。半導(dǎo)體出口管制方面，美國持續(xù)游說荷蘭和日本加入封鎖中國半導(dǎo)體技術(shù)的行列。公司認(rèn)為美國在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)χ袊某隹诠苤埔呀?jīng)傷害了芯片產(chǎn)業(yè)，如果美國持續(xù)不讓中國買到所需的非中國制機(jī)臺設(shè)備，中國最終將會自行開發(fā)出所需要的設(shè)備，只是時間長短問題。
　　需求復(fù)蘇主線：半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒂?023H1到達(dá)底部。
　　臺積電：公司預(yù)計(jì)半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒂?023H1到達(dá)底部，并于2023H2開始復(fù)蘇。公司法說會表示，2022年下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈庫存已現(xiàn)抑制勢頭，但由于消費(fèi)電子、PC、數(shù)據(jù)中心等下游需求疲軟，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體行業(yè)周期或?qū)⒂?023H1到達(dá)底部，并于2023年下半年開始復(fù)蘇。
　　TI：公司預(yù)計(jì)23Q1除汽車下游外其他市場業(yè)績降幅超過季節(jié)性降幅，但整體環(huán)比降幅將有所收窄。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47億美元，環(huán)比11%，同比-3%，主要?dú)w因于除汽車下游應(yīng)用外其他終端市場需求疲軟，客戶處于清庫階段。按下游應(yīng)用拆分，工業(yè)領(lǐng)域下跌約10%，汽車領(lǐng)域上漲了中等個位數(shù)，消費(fèi)電子普遍疲軟，-15%左右，通信設(shè)備下降了約20%，企業(yè)系統(tǒng)下降了約20%。公司認(rèn)為目前中國市場尚未有消費(fèi)電子復(fù)蘇的跡象出現(xiàn)，22Q4整體砍單情況有所增加。展望23Q1，需求端，對于23Q1公司預(yù)計(jì)除汽車行業(yè)外，其他市場業(yè)績的降幅將超過季節(jié)性帶來的降幅。
　　ST：車用和能源相關(guān)B-to-B工控需求保持強(qiáng)勁，相關(guān)產(chǎn)品23年產(chǎn)能已售罄。公司22Q4超預(yù)期部分主要來自汽車和分立器件部門及微控制器和數(shù)字IC部門。終端需求方面，車用和能源相關(guān)B-to-B工控需求保持強(qiáng)勁，相關(guān)產(chǎn)品23年產(chǎn)能已售罄，消費(fèi)類需求仍然較弱。
　　Wolfspeed業(yè)績短期承壓，電力電子碳化硅長期景氣度未變
　　WolfSpeed FY23Q2為全年收入低點(diǎn)，隨著良率問題逐步消化，收入將于下個季度回歸正常軌道。管理層認(rèn)為FY23Q2業(yè)績?yōu)槿晔杖氲忘c(diǎn)。公司22Q4實(shí)現(xiàn)收入2.16億美元，環(huán)比-10%，同比+25%，毛利率在33.6%，環(huán)比-2.0pct。管理層認(rèn)為Q2為全年收入低點(diǎn)，隨著良率問題逐步消化，收入將于下個季度回歸正常軌道，預(yù)計(jì)下個季度收入?yún)^(qū)間為2.1-2.3億美元。
　　投資建議：新一輪周期引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)賽道標(biāo)的價值重估，半導(dǎo)體行業(yè)兼具周期與成長屬性，投資機(jī)遇交疊出現(xiàn)，新一輪周期前期布局需更為精細(xì)，尋找業(yè)績確定與預(yù)期改善賽道。（1）把握半導(dǎo)體周期回暖預(yù)期下優(yōu)質(zhì)IC設(shè)計(jì)企業(yè)布局機(jī)會：內(nèi)憂外患下國內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)多次調(diào)整，后續(xù)有望開啟新一輪景氣周期，IC設(shè)計(jì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的包括圣邦股份/卓勝微等將有望脫穎而出。（2）低滲透率新技術(shù)驅(qū)動：電力電子SiC性能優(yōu)勢體現(xiàn)，汽車電動化浪潮下需求走強(qiáng)，行業(yè)供不應(yīng)求景氣持續(xù)并為國產(chǎn)廠商提供成長窗口，關(guān)注三安光電/天岳先進(jìn)前瞻布局化合物半導(dǎo)體，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望在激增需求下獲得嶄新業(yè)績增長空間，其中三安光電新技術(shù)驅(qū)動及需求復(fù)蘇邏輯兼具。（3）半導(dǎo)體設(shè)備：景氣度短期承壓，2023配置機(jī)會依舊值得看好：未來1-2個季度，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)受下游景氣度、美國BIS限制影響，業(yè)績或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫承壓；展望2023年，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)或?qū)⒃诰A廠國產(chǎn)化率持續(xù)提升、支持政策落地、消費(fèi)復(fù)蘇等多方面因素的驅(qū)動下預(yù)期轉(zhuǎn)暖，行業(yè)有望重新獲得配置機(jī)會。
　　投資評級：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：半導(dǎo)體國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；下游需求復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期。