>> 中信證券-電器智造行業(yè)點評：人口負(fù)增長與滲透率邏輯-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 432KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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2022年全國人口負(fù)增長。在人口總量紅利日漸趨弱的時代背景之下，低滲透率的電器品類長期前景可看高一線；而滲透率加速提升的品類，其銷量可持續(xù)增長。建議重點關(guān)注中央空調(diào)、掃地機、洗碗機、小家電與按摩電器等新興品類在消費升級和品質(zhì)生活引領(lǐng)下長期結(jié)構(gòu)性景氣機會。
▍中國人口或步入下行通道。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年末全國人口（不包括居住在31個省、自治區(qū)、直轄市的港澳臺居民和外籍人員）14億1175萬人，比上年末減少85萬人。中國人民大學(xué)人口與發(fā)展研究中心副主任宋健表示：“2022年人口自然增長率已為負(fù)數(shù)，盡管在人口學(xué)上，這一數(shù)值仍然處于零增長區(qū)間，但由正轉(zhuǎn)負(fù)的劃時代意義是，中國人口未來將進(jìn)入負(fù)增長的下行通道?！?br> ▍人口紅利漸弱，關(guān)注低滲透率品類長期前景。按照傳統(tǒng)經(jīng)典意義上的需求預(yù)測模型，在經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展和消費前景長期向好的前提下，以人口及家庭戶數(shù)為單位，可以較為有效地分析、預(yù)測電器類產(chǎn)品的社會總需求。人口總量紅利日漸趨弱的時代背景之下，低滲透率的電器品類，其長期前景或仍可以高看一線。從數(shù)學(xué)分析的角度，在人口與房地產(chǎn)的總量紅利消失之后，參考日本經(jīng)驗，滲透率提升有助于規(guī)模大單品的銷量維穩(wěn)；而滲透率的加速提升則可以帶來電器需求（銷量）的持續(xù)增長。
▍傳統(tǒng)品類：冰洗、油煙機趨于飽和，空調(diào)滲透率仍有提升空間。1）白電：我國冰箱、洗衣機保有量基本達(dá)到100臺/百戶，與日、美、英、德等國看齊，市場趨于飽和，未來需求以更新?lián)Q代為主。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國城鎮(zhèn)/農(nóng)村空調(diào)保有量分別為162/89臺/百戶，而2020年日本空調(diào)百戶保有量已達(dá)292臺；長期滲透率提升空間仍存，短期在經(jīng)歷了2022年基本面筑底階段后，地產(chǎn)端政策暖風(fēng)不斷疊加疫后消費信心提振，有望加速09-12年家電下鄉(xiāng)階段產(chǎn)品更新?lián)Q代，空調(diào)市場或?qū)⒂瓉砀屡c新購需求共振。2）廚電：據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國城鎮(zhèn)/農(nóng)村油煙機百戶保有量分別為82/31臺，城鎮(zhèn)保有量接近飽和，未來城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)仍有望推動油煙機滲透率提升。另一方面，集成灶景氣高企，滲透率持續(xù)提升，或?qū)鹘y(tǒng)煙機需求產(chǎn)生一定抑制。
▍新興品類：品質(zhì)生活引領(lǐng)長期景氣向上。中央空調(diào)、掃地機（據(jù)irobot公告，2021年戶均滲透率4.9%）、洗碗機（據(jù)Euromonitor，2020年戶均滲透率1%）、小家電與按摩電器等新興電器品類均具備提高生活品質(zhì)的特征，符合第三消費時代個性化&智能化消費需求。我國大家電市場已步入高保有階段，必選家電向可選家電延伸的長期趨勢已現(xiàn)。隨著疫后國民經(jīng)濟重回增長、居民消費信心重燃，消費升級&品質(zhì)生活的大趨勢料將為新興品類的加速滲透提供了充足動力。
▍風(fēng)險因素：新興電器品類可選屬性強，受居民購買力、消費信心影響大；疫后消費復(fù)蘇進(jìn)度、幅度不及預(yù)期；低滲透率品類滲透速度不及預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。
▍投資策略。我國人口總量紅利漸弱，低滲透率電器品類具備長期景氣空間，建議擇機關(guān)注：1.綜合類龍頭企業(yè)格力電器、美的集團、海爾智家；2.技術(shù)&產(chǎn)品力領(lǐng)先，有望優(yōu)先受益行業(yè)滲透率提升的小家電企業(yè)九陽股份、新寶股份、小熊電器，按摩電器龍頭榮泰健康。
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