>> 信達(dá)證券-保險行業(yè)：保險投資邏輯有望逐漸從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向資負(fù)共振-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王舫朝 |
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本輪保險行情總結(jié)：資產(chǎn)端修復(fù)帶來的超跌反彈ummary] ]。1）房地產(chǎn)利好政策助力險企投資敞口風(fēng)險化解：房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險逐步釋放，推動地產(chǎn)及金融板塊估值企穩(wěn)，緩解市場對保險公司資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，保險板塊迎來估值修復(fù)；2）長端利率回升，權(quán)益市場共振推動板塊估值上行：2022年11月以來，十年期國債收益率觸底回升，從低點(diǎn)2.64%水平逐漸上行至高點(diǎn)2.9%左右水平；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的不斷增強(qiáng)，近3個月以來長端利率和權(quán)益市場表現(xiàn)的持續(xù)上行共振帶動保險板塊表現(xiàn)3）板塊估值處于歷史低位，同時3Q22以來負(fù)債端亮點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)：2022年前三季度板塊估值整體承壓下行，PEV估值處于歷史低位；主要上市險企3Q22新業(yè)務(wù)價值降幅有所收窄，其中太保3Q22率先實(shí)現(xiàn)單季NBV同比轉(zhuǎn)正；4）外資持續(xù)流入，加倉保險板塊明顯：當(dāng)前外資平安、太保和新華的滬深港股通持股比例均處歷史高位。
復(fù)盤過去三輪板塊行情，重視資負(fù)兩端共振帶來的估值提升。我們通過復(fù)盤2015年以來保險板塊估值提振的三大代表性區(qū)間，可以看到保險負(fù)債端和投資端的復(fù)蘇或拐點(diǎn)出現(xiàn)是行情主要推動力。1）201704-201711：資負(fù)共振帶動板塊估值上行；2）201901-201909：從負(fù)債端到投資端的預(yù)期改善；3）202003-202012：大盤藍(lán)籌帶動下的β行情。整體看，2020年以前主要是負(fù)債端與投資端的“資負(fù)共振”，2020年以來在負(fù)債端基本面整體趨弱的背景下主要是“資產(chǎn)端修復(fù)”邏輯帶來的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)機(jī)會。通過復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，相對弱勢行情中主要靠投資端驅(qū)動，主要關(guān)注因素包括權(quán)益市場表現(xiàn)、長端利率中樞和險資投資組合資產(chǎn)質(zhì)量等。
展望：有望逐漸由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向基本面改善。保險板塊自2022年Q4起的上漲，我們認(rèn)為更多來自于估值低位修復(fù)。從2022年10月以來，市場存在美國經(jīng)濟(jì)衰退、加息減緩、中國復(fù)蘇的預(yù)期，因此保險板塊受益于流動性改善和長端利率上行出現(xiàn)估值修復(fù)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為板塊表現(xiàn)有望逐漸從“估值修復(fù)”邏輯轉(zhuǎn)向“基本面改善”，主要上市險企滾動PEV估值仍處低位，當(dāng)前國壽，平安，太保，新華的滾動PEV估值分別為0.54X，0.51X，0.37X和0.27X（A股，以2023年1月30日收盤價計）。我們建議關(guān)注“長航行動”效果凸顯，負(fù)債端表現(xiàn)有望領(lǐng)先的中國太保、有望更加受益房地產(chǎn)改善和龐大優(yōu)質(zhì)的代理人隊伍的中國平安和負(fù)債端表現(xiàn)穩(wěn)扎穩(wěn)打的中國人壽。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，險企改革不及預(yù)期，居民財富增長不及預(yù)期，長端利率持續(xù)下行，金融監(jiān)管政策收緊，人民幣匯率大幅波動
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