>> 信達(dá)證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)專題研究：從醫(yī)美“正循環(huán)”趨勢經(jīng)驗(yàn)看未來板塊彈性-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 1656KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁，周子莘 |
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寫在前面。隨著第一波感染高峰結(jié)束，客流恢復(fù)較為明顯，醫(yī)美]有望再次進(jìn)入如同20H2開始的正反饋周期。2019-2021H1的醫(yī)美周期表現(xiàn)為何以及20H2-21H1的正反饋周期具有什么樣的特點(diǎn)？2020-2022年疫情蔓延以及感染高峰后海外醫(yī)美表現(xiàn)如何？如何看待本輪感染高峰后醫(yī)美市場恢復(fù)表現(xiàn)，本輪正反饋如何表現(xiàn)以及彈性如何？
2019-2021H1：19-20H1如何導(dǎo)引出20H2始的正反饋周期？19-21醫(yī)美循環(huán)周期：稅務(wù)稽查&疫情致機(jī)構(gòu)關(guān)店→客流恢復(fù)下存續(xù)機(jī)構(gòu)盈利水平改善→開店潮。19年醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)&加強(qiáng)機(jī)構(gòu)稅收管理、疊加20H1新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致醫(yī)美機(jī)構(gòu)客流減少，進(jìn)而導(dǎo)致大量中小醫(yī)美機(jī)構(gòu)難以維系選擇關(guān)停轉(zhuǎn)。存續(xù)下來的優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)承接20H2始恢復(fù)的客流，一方面享有集中度提升和更高坪效來帶收入增長的確定性，另一方面享有因競爭格局向好帶來銷售費(fèi)用效率提升，盈利水平改善的紅利，凈利率提升。而后頭部企業(yè)開啟孵化/收并購動作，而醫(yī)美客流的恢復(fù)亦帶來新進(jìn)入者，下游擴(kuò)店推動上游產(chǎn)品/儀器公司業(yè)績提升，而下游競爭加大也導(dǎo)致單店凈利率略有下降。
海外醫(yī)美在感染高峰中和之后表現(xiàn)如何？從艾爾建看：艾爾建產(chǎn)品美國市場銷售受管控影響為主，受感染高峰影響不大，且肉毒毒素保妥適增速并未受感染高峰明顯影響；從Hugel看：奧密克戎感染高峰后銷售額穩(wěn)步恢復(fù)，并未明顯受到再次感染擾動；從復(fù)銳看，21年把握醫(yī)美正反饋趨勢布局新產(chǎn)品，營收同比增速達(dá)81.6%。
如何看待本輪周期表現(xiàn)及彈性？從行業(yè)來看：2023年醫(yī)美市場規(guī)模/注射類市場規(guī)?；蛴型_(dá)到25%。梳理社零數(shù)據(jù)及醫(yī)美市場規(guī)?？煽闯?，醫(yī)美市場規(guī)模增速高于社零增速大約10pct，而注射類市場規(guī)模增速略高于醫(yī)美市場規(guī)模增速。參考社零增速正常增長趨勢，我們認(rèn)為今年市場有望回歸至正常狀態(tài)，且海外數(shù)據(jù)驗(yàn)證醫(yī)美消費(fèi)不太會受到第二波/第三波感染影響，故若社零增速有望回歸至8-10%，則醫(yī)美市場規(guī)模/注射類市場規(guī)?；蛴型_(dá)到20%+。簡單從宏觀角度測算，參考17-21年情況，預(yù)計(jì)2023年愛美客營收增速較注射類市場規(guī)模增速高30-35pct，若23年注射類市場規(guī)模有望達(dá)到20%，愛美客2023年?duì)I收增速有望達(dá)50%-55%。
投資建議：醫(yī)美若再次進(jìn)入到如同20H2-21H1的醫(yī)美正反饋周期，無論醫(yī)美機(jī)構(gòu)、上游注射類廠商、光電類廠商都將享有增長確定性。隨著愛美客、華東醫(yī)藥等核心標(biāo)的表現(xiàn)向好，醫(yī)美板塊估值錨點(diǎn)上移或?qū)有袠I(yè)投資熱度提升，后續(xù)可先后關(guān)注以下標(biāo)的：（1）品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認(rèn)可度較高的頭部標(biāo)的：愛美客、華東醫(yī)藥等；（2）具備產(chǎn)品矩陣或下游機(jī)構(gòu)布局的標(biāo)的，當(dāng)前漲幅或不及第一類標(biāo)的但彈性較高：復(fù)銳醫(yī)療科技、昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、美麗田園醫(yī)療健康；（3）隨前兩類標(biāo)的漲幅較大后也會有較好表現(xiàn)的相關(guān)標(biāo)的，如：具備醫(yī)美概念或未來有醫(yī)美產(chǎn)品布局的標(biāo)的。
風(fēng)險因素：疫情反復(fù)導(dǎo)致客流恢復(fù)不及預(yù)期，市場情緒較弱，核心公司新品獲批/推廣不及預(yù)期
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