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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22年12月起受疫情、春節(jié)錯(cuò)期等影響，化妝品板塊底部震蕩。隨疫后復(fù)蘇及情人節(jié)、三八促銷臨近，行業(yè)需求拐點(diǎn)有望來(lái)臨，估值處于歷史低位的美妝板塊彈性有望顯現(xiàn)。
　　摘要：
　　投資建議：22年12月及23年1月受疫情、春節(jié)錯(cuò)期等影響，化妝品大盤走弱，板塊底部震蕩近三個(gè)月。隨疫后復(fù)蘇逐步傳導(dǎo)至可選消費(fèi)，同時(shí)“情人節(jié)”、“三八”促銷臨近，行業(yè)需求拐點(diǎn)有望來(lái)臨。龍頭國(guó)貨上市公司受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。建議增持：1）管理、組織等優(yōu)勢(shì)凸顯、充分受益格局優(yōu)化，且盈利能力進(jìn)入上行期的珀萊雅；2）受益功效護(hù)膚紅利，高增確定性較強(qiáng)的巨子生物，以及估值調(diào)整至歷史低位的貝泰妮、華熙生物；3）估值較低、存在邊際改善預(yù)期的丸美股份、魯商發(fā)展、上海家化、青松股份、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化等。
　　美妝板塊底部已過(guò)，三八大促?gòu)?fù)蘇可期。美妝板塊自2022年12月起受雙十一虹吸、疫情高峰、春節(jié)錯(cuò)期等因素影響，銷售表現(xiàn)較弱，基本面處于底部，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)、飛瓜數(shù)據(jù)，2022年12月、2023年1月淘系+京東+抖音三平臺(tái)合計(jì)-13%、-21%，較2022年前述月份增速下滑明顯。隨著疫情高峰過(guò)境，參考海外復(fù)蘇節(jié)奏，消費(fèi)恢復(fù)彈性次序依次為服務(wù)-可選-必選，且作為可選消費(fèi)的化妝品通常在疫情放松轉(zhuǎn)折點(diǎn)后1-2個(gè)季度后出現(xiàn)明顯修復(fù)?！扒槿斯?jié)”、“三八”促銷是疫情高峰后美妝的首波大促，在大促虹吸趨勢(shì)、可選消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，我們對(duì)美妝板塊三八大促表現(xiàn)樂(lè)觀，行業(yè)拐點(diǎn)有望到來(lái)。
　　頭部美妝品牌商估值處于歷史低位，對(duì)邊際變化敏感，隨大促預(yù)期臨近彈性有望顯現(xiàn)。22Q4起，市場(chǎng)偏好交易復(fù)蘇預(yù)期，而疫情受損相對(duì)小，且22年業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)的美妝板塊整體關(guān)注度較低，估值逐步消化，頭部標(biāo)的股價(jià)已底部盤整約三個(gè)月，目前多數(shù)品牌標(biāo)的2020年以來(lái)的市盈率（TTM）分位數(shù)處于40%以下，其中貝泰妮、華熙生物在10%以下，處于歷史低位。估值底部時(shí)股價(jià)通常對(duì)邊際變化較為敏感，隨大促預(yù)期臨近，疊加品牌上新進(jìn)程加快，邊際催化有望陸續(xù)出現(xiàn)，板塊彈性有望顯現(xiàn)。
　　國(guó)貨龍頭受益競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、大眾價(jià)格帶偏好提升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯通順。2022年化妝品板塊核心邏輯由行業(yè)高成長(zhǎng)轉(zhuǎn)為競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，外資品牌決策流程長(zhǎng)、對(duì)本土需求反饋較慢，增長(zhǎng)邊際放緩；國(guó)貨品牌則在高組織效率、深挖細(xì)分需求下實(shí)現(xiàn)大單品爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。同時(shí)，受整體消費(fèi)能力下降影響，大眾品牌增速優(yōu)于高端品牌，具備高性價(jià)比、且組織能力持續(xù)強(qiáng)化的國(guó)貨品牌商中長(zhǎng)期高增確定性較強(qiáng)，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；多品牌進(jìn)展不及預(yù)期。