>> 招商證券-內(nèi)需復(fù)蘇系列報告(三)：消費復(fù)蘇的兩個階段-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,趙宏鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三年疫情對不同群體的沖擊力是不均衡的。疫情對低收入群體的收入沖擊明顯大于高收入群體，然而剛性支出又使得不同群體的支出狀態(tài)差別不大，因而低收入群體的消費率不降反升、儲蓄率不升反降。據(jù)此推測，無論是6500億超額儲蓄還是7.4萬億超額存款，大部分是由少數(shù)高收入群體持有。
盡管中低收入群體在疫情期間受到了更大沖擊，高頻數(shù)據(jù)顯示疫情過后的微觀流量恢復(fù)相當好，反映了宏觀經(jīng)濟在微觀層面的活躍度明顯提升，提供了兩點積極信息：1）預(yù)期和現(xiàn)實的差距有望收斂；2）數(shù)量龐大、平均薪資處于中低水平的消費服務(wù)業(yè)從業(yè)群體收入有望較快改善。中低收入群體的收入改善，對于今年消費復(fù)蘇的意義是根本性的。
將消費傾向定義成“每單位可支配收入對應(yīng)的消費性支出”，疫情期間居民消費傾向下降分為兩種情況：一是主動下降，原因是預(yù)期減弱導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄意升，主要影響可選商品消費；二是被動下降，原因是消費情景受限，主要影響接觸型服務(wù)消費。在疫情平穩(wěn)的情況下，預(yù)計今年的消費復(fù)蘇大體上會分為兩個階段。
第一階段持續(xù)到1季度末，由被動下降的消費傾向重新提升和高收入群體主導(dǎo)，恢復(fù)斜率較高、水平較低，結(jié)構(gòu)上服務(wù)消費和高端可選商品消費占優(yōu)，一般可選商品消費被擠出，但是境內(nèi)高端可選商品復(fù)蘇的持續(xù)性不確定；
第二階段從2季度開始，由中低收入群體的收入恢復(fù)和主動下降的消費傾向重新提升主導(dǎo)，恢復(fù)斜率有所放緩，但持續(xù)時間更長、水平更高，結(jié)構(gòu)上普通可選和改善型必選商品消費占優(yōu)，同時服務(wù)對商品消費的擠出效應(yīng)減弱。
風險提示：疫情壓力超預(yù)期；政策力度低于預(yù)期；
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