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回顧：一級冷清、利差修復(fù)，調(diào)整大勢存估值風(fēng)險(xiǎn)
　　1月一級市場受到利率波動影響，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行同比下降27%。去年12月底至今產(chǎn)業(yè)債行情修復(fù)下整體表現(xiàn)不錯(cuò)，信用利差再次下行至相對低位。AAA級期限利差較年初收窄；中低評級更偏好短端、期限利差上行。此外短端等級利差收益獲挖掘，1年期內(nèi)短端資質(zhì)下沉策略表現(xiàn)較好。年初以來產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)超額利差均下行，截至2月17日，僅鋼鐵、地產(chǎn)、水泥、建筑超額利差高于22年初水平。
　　一般產(chǎn)業(yè)債：關(guān)注煤炭行業(yè)永續(xù)債、中下游優(yōu)質(zhì)個(gè)體、中資美元債配置價(jià)值
　?。?）產(chǎn)能過剩板塊中，上游煤炭去年利潤表現(xiàn)最好，但難有超額收益機(jī)會，可關(guān)注煤炭永續(xù)債；有色受到外需下行影響，鋼鐵、水泥需求仍承壓，建議有色、鋼鐵、水泥行業(yè)短久期不下沉或適度下沉；
　　 （2）中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會，但關(guān)注外需下行對部分主體帶來的影響；
　　 （3）公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會；
　　綜合來看，產(chǎn)業(yè)債超額收益機(jī)會建議關(guān)注：煤炭永續(xù)債；存在信用邊際改善的中下游行業(yè)精選個(gè)體；外部支持較強(qiáng)及績優(yōu)主體的中資美元債。
　　地產(chǎn)債：未出險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)房企獲基金加倉，但基本面難有大幅改善
　　持倉：基金年末持有地產(chǎn)債金額較Q3整體上行，加倉地方國有企業(yè)、未出險(xiǎn)混合所有制房企債券。
　　展望：地產(chǎn)債改善趨勢確立看銷售，但銷售壓力來自于多維度，難有大幅改善。
　　高頻：1-2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)跟蹤分析：銷售繼續(xù)磨底，價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌幅收窄，拿地主力繼續(xù)集中在國企，二三線城市土地溢價(jià)率改善，但不同城市、城市內(nèi)不同區(qū)域的分化延續(xù)。以北京為例，位于主城區(qū)以及近郊的優(yōu)質(zhì)地塊需求火爆，而遠(yuǎn)郊地塊需求有限。
　　改善趨勢：全力推動保交樓，紓困基金、專項(xiàng)借款等方式一定程度上解決了資金源頭問題，鄭州與昆明等城市均在政府工作報(bào)告中匯報(bào)進(jìn)展，關(guān)注停工面積的復(fù)工對投資、施工和竣工的帶動。隨著購房資格與按揭貸款門檻放松，一線與強(qiáng)二線城市二手房成交量邊際回暖。1月以來主要城市二手房價(jià)格環(huán)比變化率普遍上行，但53個(gè)城市中僅7個(gè)城市二手房價(jià)格環(huán)比上漲，價(jià)格上漲預(yù)期不足。建議關(guān)注2-3月二手房成交情況：若2023年2-3月主要城市二手房成交明顯回暖，則房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的預(yù)期將獲得更強(qiáng)的支撐。
　　二級：11月以來金地、龍湖、碧桂園、遠(yuǎn)洋集團(tuán)等超額利差下行最為明顯。
　　主體：關(guān)注改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表的四項(xiàng)計(jì)劃，“資產(chǎn)激活”方面，由于不同能級的城市銷售分化持續(xù)，多數(shù)主體的一二線城市銷售占比普遍高于其一二線拿地占比，后續(xù)三四線土儲去化壓力大。綜上，還在積極拿地的房企流動性較好，其他房企須重點(diǎn)關(guān)注土儲去化壓力。我們?nèi)跃S持右側(cè)確認(rèn)銷售改善的觀點(diǎn)，關(guān)注房企的銷售數(shù)據(jù)高頻表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)債融資回暖不及預(yù)期，疫情變化對于消費(fèi)服務(wù)業(yè)帶來沖擊的風(fēng)險(xiǎn)