>> 國盛證券-國防軍工行業(yè)點評：積極看多軍工，行業(yè)高景氣度將持續(xù)兌現(xiàn)-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余平,乾亮 |
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二十大明確了國防安全的重要性，我們認為軍工產(chǎn)業(yè)在全面?zhèn)鋺?zhàn)的背景下迎來歷史性的發(fā)展機遇期，但2022年11月1日至今中信軍工指數(shù)漲幅為3.45%，在中信一級行業(yè)30個板塊中排名倒數(shù)第2，背后原因是市場更多關注疫情后經(jīng)濟復蘇線條、擔心軍費、擔心軍工景氣度持續(xù)性等問題。
但是，我們認為，當前世界發(fā)展的最大主題是百年未有大變局加速演進，2023年仍然是政治周期拉長軍工景氣周期的開端之年，我們積極看多軍工，原因是以下幾個方面。
原因一，軍工產(chǎn)業(yè)高景氣度將持續(xù)兌現(xiàn)，軍品迭代、軍貿(mào)、軍民融合式發(fā)展都帶來長期成長巨大空間，今年軍工高景氣度在眾多行業(yè)中比較優(yōu)勢仍較突出。
1）政治周期拉長景氣周期。百年未有之大變局是當前及未來很長一段時間的時代背景，大國博弈是一場持久的軍備周期。我國武器裝備短中期加速列裝旨在“具備打贏一場常規(guī)戰(zhàn)爭的能力”，長期按照“加快把人民軍隊建成世界一流軍隊”，再考慮軍工裝備持續(xù)升級換代的特點，整個行業(yè)將獲得長期成長。
2）軍貿(mào)邏輯或?qū)⒊掷m(xù)兌現(xiàn)。全球局勢并不太平，地緣局勢動蕩或呈常態(tài)；擁有強大的軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)不僅可以獲取巨大的經(jīng)濟利益，也是擴大自身政治和軍事影響力的重要途徑。目前我國軍貿(mào)發(fā)展呈現(xiàn)規(guī)?；?、高端化、體系化特點，2022年珠海航展的陸軍合成旅裝備即是體現(xiàn)。
3）大飛機/商用航發(fā)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等大產(chǎn)業(yè)陸續(xù)打開成長空間。軍民融合產(chǎn)業(yè)多與高技術和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)密切相關，一旦技術或者產(chǎn)品突破，隨之牽引的是市場規(guī)模萬億級別的產(chǎn)業(yè)。2022年底交付全球首架C919表明開啟大飛機萬億賽道；2022Q4星網(wǎng)公司通信衛(wèi)星招標公示，或表明中國衛(wèi)星互聯(lián)萬億賽道已進入加速建設階段。
原因二，2023年眾多軍工新裝備產(chǎn)品陸續(xù)落地帶來0-1-10的機會，重點關注“核戰(zhàn)略威懾力量”與“新質(zhì)新域作戰(zhàn)力量”領域，滲透率在快速提升階段，軍工新技術迭代是永恒主題，會給軍工領域帶來永恒的新機會。
1）核戰(zhàn)略力量：三位一體核打擊能力建設需求加快，對應到核武器、核潛艇、核動力航母、戰(zhàn)略轟炸機等裝備加快建設。此外民用核電重啟也有望給產(chǎn)業(yè)鏈配套公司帶來新的增長點。
2）電磁武器：配置電磁彈射系統(tǒng)的“福建艦”航母已下水，說明技術可以成熟應用，湘電股份2021年報中披露“特種發(fā)射系統(tǒng)已進入批量訂貨階段”，電磁武器0-1-10的階段正在路上。
3）無人裝備：無人化、智能化軍事裝備已經(jīng)成為制勝未來戰(zhàn)爭的關鍵。新戰(zhàn)爭模式帶來無人裝備應用滲透率快速提升，此外無人裝備耗材屬性極強，此背景下預計無人機、無人潛器、無人車產(chǎn)業(yè)都將迎來1-100的爆發(fā)。
4）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設進入井噴期，太空軌道與通信頻譜是有限的資源，全球遵循的是“先登先占、先占永得”的規(guī)則，倒逼我國加速衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)建設。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)是萬億賽道大產(chǎn)業(yè)，2021年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達2794美元，低軌衛(wèi)星爆發(fā)將進一步拉動產(chǎn)業(yè)增長。我國高度重視衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設，中國星網(wǎng)路線漸清晰，早在2018年航天科工、航天科技分別推出虹云、鴻雁星座計劃開啟了“中國星鏈”的探索，目前中國衛(wèi)星互聯(lián)已經(jīng)開啟進入加速建設階段。
5）激光武器：作為重要的反無人機裝備，激光武器值得重視。俄烏沖突中激光武器已投入戰(zhàn)場，目標直指無人機。我國激光武器正不斷走向成熟，2021年珠海航展上展出了LW-30激光防御系統(tǒng)與激光掃雷排爆系統(tǒng)，2022年珠海航展更是展出了車載戰(zhàn)術激光武器。
原因三，國企改革是2023年的重要方向，重視軍工國企經(jīng)營拐點帶來的投資機會，重點如航發(fā)動力。2020~2022年是軍工產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)、培養(yǎng)并提高供應鏈效率的階段，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)通過高質(zhì)量發(fā)展也將迎來效率提升階段，具體手段包括：均衡生產(chǎn)、“小核心大協(xié)作”、“股權激勵等治理改善”、“生產(chǎn)規(guī)模效應”等。以航發(fā)動力為代表，新產(chǎn)能釋放保障收入提速，規(guī)模效應、兩裝兩試發(fā)展到一裝一試等提升經(jīng)營效率會驅(qū)動盈利能力提高。此外軍工集團中仍有大量優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)存在于體外，國企改革相關政策加速推進的背景下軍工資產(chǎn)證券化有望再迎高峰。
原因四：眾多軍工白馬估值優(yōu)勢非常明顯。從整體業(yè)績來看，2023年新一輪產(chǎn)能釋放驅(qū)動業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。當前軍工裝備需求龐大且持續(xù)追加訂單，核心是產(chǎn)能投產(chǎn)不會一步到位，經(jīng)過2020~2022年的產(chǎn)能建設期，2023年是新一輪產(chǎn)能釋放大年，是產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績提速的核心保障。從估值角度看，眾多軍工白馬估值性價比非常高，我們預計不少軍工企業(yè)2023~2024年業(yè)績增速30%甚至更高，但是對應今年動態(tài)估值僅20~30XPE左右。隨著一季報的披露，軍工高增長持續(xù)性獲得驗證，整個行業(yè)配置比例有望提升。
投資策略：尋找“高景氣賽道下?lián)碛虚L期成長邏輯，且邁入高質(zhì)量發(fā)展階段的核心卡位企業(yè)”。重點關注兩類標的，一類是產(chǎn)品或者經(jīng)營拐點型企業(yè)，彈性較大；另一類是軍工白馬，持續(xù)業(yè)績增長估值性價比高。
1）產(chǎn)品拐點型。新裝備和新技術處于由科研轉(zhuǎn)批產(chǎn)的階段，業(yè)績彈性較大：湘電股份、航
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