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報(bào)告摘要：
　　2月21日，愛瑪科技發(fā)布公告，擬于2023年2月23日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司本次計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過20億元，其中15億元擬用于投資“麗水愛瑪車業(yè)科技有限公司新能源智慧出行項(xiàng)目（一期）”，剩余5億元擬用于投資“愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司營銷網(wǎng)絡(luò)升級項(xiàng)目”。
　　愛瑪轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和上網(wǎng)定價(jià)，債項(xiàng)和主體評級AA。發(fā)行規(guī)模為20億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為61.29元，參考2月20日正股收盤價(jià)格63.55元，轉(zhuǎn)債平價(jià)103.69元，參考同期限同評級中債企業(yè)債到期收益率（2月20日）為6.75%，到期贖回價(jià)110元，計(jì)算純債價(jià)值為78.33元。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，85%”）、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模較高，流動(dòng)性較好，評級尚可，債底保護(hù)性較好。機(jī)構(gòu)入庫不難，一級參與無異議。
　　轉(zhuǎn)債首日目標(biāo)價(jià)122-128元，建議積極申購。截止至2023年2月20日，愛瑪轉(zhuǎn)債平價(jià)在103.69元，估值參考永安轉(zhuǎn)債（評級AA-，存續(xù)債余額7.3億元，平價(jià)106.59，轉(zhuǎn)債價(jià)格120.73，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率13.27%）、汽模轉(zhuǎn)2（評級AA-，存續(xù)債余額3.1億元，平價(jià)99.53，轉(zhuǎn)債價(jià)格124.80，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率25.39%），綜合考慮當(dāng)前市場環(huán)境，愛瑪轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平預(yù)計(jì)在【18%，23%】區(qū)間，對應(yīng)首日上市目標(biāo)價(jià)在122-128元附近。
　　公司主營業(yè)務(wù)為電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為電動(dòng)兩輪車，包括電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車。公司所處電動(dòng)兩輪車行業(yè)的下游主要是經(jīng)銷商?！胞愃異郜斳嚇I(yè)科技有限公司新能源智慧出行項(xiàng)目（一期）”成功實(shí)施達(dá)產(chǎn)后，麗水愛瑪將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)電動(dòng)兩輪車300萬輛；“愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司營銷網(wǎng)絡(luò)升級項(xiàng)目”實(shí)施將增加營銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量及密度，優(yōu)化公司營銷布局，進(jìn)一步提升公司品牌知名度和影響力。
　　預(yù)計(jì)首日打新中簽率0.0037%~0.0055%附近。截止至2022年第三季度，第一大股東為張劍，持股68.77%，第二大股東為長興鼎愛，持股4.12%，前十大股東持股比例為81.53%。張劍和張格格父女為公司的實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司69.89%股份。因此我們假設(shè)本次老股東配售比例為73%~82%，則愛瑪轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為3.60億元~5.40億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)