>> 東北證券-固收轉(zhuǎn)債分析-百暢轉(zhuǎn)債定價建議：首日轉(zhuǎn)股溢價率21%-26%-230221
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 1159KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康，薛進 |
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2月20日，百川暢銀發(fā)布公告，擬于2023年2月22日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司本次計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過4.20億元，其中1.85億元擬用于投資“沼氣綜合利用項目”，1.1億元擬用于投資“購置移動儲能車項目”，剩余1.25億元補充流動資金。
百暢轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和上網(wǎng)定價，債項和主體評級A+。發(fā)行規(guī)模為4.20億元，初始轉(zhuǎn)股價格為28.32元，參考2月20日正股收盤價格28.90元，轉(zhuǎn)債平價102.05元，參考同期限同評級中債企業(yè)債到期收益率（2月20日）為9.16%，到期贖回價112元，計算純債價值為70.54元。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，85%”）、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模較低，流動性較差，評級偏弱，債底保護性較差。機構(gòu)入庫較難，一級參與無異議。
轉(zhuǎn)債首日目標價123-129元，建議積極申購。截止至2023年2月20日，百暢轉(zhuǎn)債平價在102.05元，估值參考聯(lián)泰轉(zhuǎn)債（評級AA+，存續(xù)債余額1.9億元，平價102.45，轉(zhuǎn)債價格128.82，轉(zhuǎn)股溢價率25.75%）、迪龍轉(zhuǎn)債（評級AA，存續(xù)債余額3.0億元，平價107.63，轉(zhuǎn)債價格127.12，轉(zhuǎn)股溢價率18.11%），綜合考慮當前市場環(huán)境，百暢轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率水平預計在【21%，26%】區(qū)間，對應首日上市目標價在123-129元附近。
公司深耕于環(huán)保行業(yè)，是國內(nèi)第三方提供沼氣資源化利用的主要服務商之一。公司與垃圾填埋場的主管部門、生活垃圾處置單位、養(yǎng)殖場等運營單位合作，收集生活垃圾、養(yǎng)殖糞污等廢棄物產(chǎn)生的沼氣，并利用其發(fā)電，產(chǎn)品為電力。公司下游客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電網(wǎng)企業(yè)。“沼氣綜合利用項目”達產(chǎn)后預計平均毛利率為30.10%；“購置移動儲能車項目”投產(chǎn)首年可形成41.04萬噸/年的運力，次年運力92.34萬噸/年，第三年153.90萬噸/年。有利于完善公司在沼氣綜合利用領(lǐng)域布局，把握移動儲能供熱業(yè)務的先行優(yōu)勢，提高核心競爭力。
預計首日打新中簽率0.0017%~0.0025%附近。截止至2022年第三季度，第一大股東為上海百川暢銀，持股35.05%，第二大股東為光控鄭州，持股4.61%，前十大股東持股比例為59.56%。陳功海和李娜為公司的共同實際控制人，合計控制公司42.88%股份。因此我們假設(shè)本次老股東配售比例為43%~60%，則百暢轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為1.68億元~2.40億元。
風險提示：國家產(chǎn)業(yè)扶持政策變化的風險、公司客戶集中度較高的風險
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