>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報：3月繼續(xù)關(guān)注預(yù)期與現(xiàn)實的博弈-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 780KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
利率債月觀點：大勢維持看空，3月關(guān)注預(yù)期與現(xiàn)實的博弈
春節(jié)期間人流數(shù)據(jù)和消費數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不錯，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較強，市場一致預(yù)期“股強債弱”，實際2月債市在地產(chǎn)疲軟、權(quán)益回調(diào)的背景下震蕩偏強，長端收益率先下后上、10Y國債收益率最低觸及2.88%，信用債表現(xiàn)明顯偏暖，整體符合我們前期判斷，但資金面收斂之下短券明顯承壓，1Y國債和1Y（AAA）同業(yè)存單收益率分別上行14.13bp、15.00bp至2.29%、2.72%，尤其是1Y同業(yè)存單利率逼近2022年12月上旬高點，權(quán)益和大宗整體表現(xiàn)較為震蕩。海外方面，1月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強，大類資產(chǎn)重回緊縮交易邏輯，美元指數(shù)反彈至105，美股、美債承壓，10Y美債收益率再度逼近4%。
3月將公布1-2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，我們預(yù)計1-2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)將普遍性轉(zhuǎn)強，社融增速預(yù)計反彈至10%左右，一方面3月債市面臨“強數(shù)據(jù)”沖擊，另一方面，3月期間兩會召開，預(yù)計也會影響市場預(yù)期，尤其是關(guān)注寬財政能否超預(yù)期；此外，繼續(xù)關(guān)注市場對美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的演繹，如果2月格局延續(xù)，美元反彈、美債收益率上行、美股下跌，預(yù)計將拖累國內(nèi)風險偏好。3月債市預(yù)計整體仍震蕩為主，尚不具備大幅走熊條件。
熱點關(guān)注：3月資金面前瞻、1-2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)測
?。ㄒ唬╊A(yù)計3月資金中樞小幅上行、但波動減弱，對債市擾動有限——3月資金面前瞻
我們此前分析過2022年8月以來資金中樞震蕩上行的原因，有三點線索：（1）財政支出延續(xù)收斂勢，基礎(chǔ)貨幣投放減少；（2）經(jīng)濟復(fù)蘇、信貸回暖，資金從銀行間流向?qū)嶓w；（3）央行公開市場投放雖然仍偏積極，但是多以逆回購等短期資金投放為主，市場仍缺乏“長錢”，因此資金面波動較大，尤其是隔夜利率波動較為明顯。我們認為2月以來資金面收斂對債市影響有限的原因主要體現(xiàn)在機構(gòu)行為上：（1）自2022年10月開始質(zhì)押式成交量快速回落，機構(gòu)開始去杠桿，而2020年5月開始質(zhì)押式成交量才開始高位回落；（2）從機構(gòu)持倉來看，2023年1月商業(yè)銀行持倉已超過2020年底，目前非銀機構(gòu)債券持倉普遍較低，債券拋壓壓力整體也較2020年5月明顯減弱。
由于3月是跨季月，從歷史上同期來看，3月資金中樞小幅上移的概率較大。但從22Q4貨幣政策執(zhí)行報告來看，央行強化了經(jīng)濟隱憂、弱化了通脹表述，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策取向仍偏暖，雖然3月資金面仍有小幅壓力，但公開市場預(yù)計仍以凈投放為主，資金利率趨勢性上行的概率不大。此外3月降準的概率不大，一是與上次降準相隔時間過短；二是伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇，寬松貨幣政策仍需考慮通脹、經(jīng)濟等約束。綜上，我們預(yù)計3月資金中樞雖小幅上移，但波動預(yù)計較2月收斂，疊加央行公開市場操作仍偏暖，預(yù)計資金利率小幅上行對債市擾動有限，3月短端國債和同業(yè)存單收益率預(yù)計有下行空間。
?。ǘ?-2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)計普遍修復(fù)，社融增速反彈至10%附近——1-2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)測
（1）2月信貸及社融：我們預(yù)計2023年1月新增信貸（社融口徑）1.5萬億、同比多增6000億，企業(yè)債拖累明顯減弱，預(yù)計2月社融增速繼續(xù)反彈至10%左右。（2）生產(chǎn)：生產(chǎn)預(yù)計不弱，1-2月工業(yè)增加值增速預(yù)計反彈至6%附近。（3）消費：消費服務(wù)表現(xiàn)強勢，預(yù)計1-2月社零消費增速有望上行至10%以上。（4）房地產(chǎn)：2月土地成交仍好于去年同期、但銷售仍疲弱。（5）出口：出口預(yù)計繼續(xù)承壓，預(yù)計繼續(xù)負區(qū)間磨底。（6）通脹：2月食品價格走弱，預(yù)計2月CPI同比在1.9%左右，PPI同比跌幅預(yù)計走平在-0.8%附近。
2月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市調(diào)整，10Y美債收益率報收3.95%。具體來看：（1）資金面：資金面波動加大、中樞明顯上行，隔夜質(zhì)押式成交量小幅回升。（2）債市：10Y國債收益率報收2.91%，10Y美債收益率報收3.95%。（3）大宗商品及原油：黃金價格下跌-5.87%，布倫特原油報收83.16美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報105.26，在岸人民幣匯率報6.94；（5）股市：國內(nèi)外股市普跌。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期
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