>> 申萬宏源-2023年春季城投債投資策略：柳暗花明又一村-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 1859KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年11月起債市經歷了較大的調整。2022年1月-11月中上旬，城投債估值整體下行，11月中下旬，防疫政策調整后，經濟預期轉好，債市承壓；12月下旬開始，城投債估值整體修復，截至1月31日，2023年以來，各行政等級信用利差均下降20BP左右。
估值修復背景下，城投分化加劇。2023年1月，伴隨債市情緒修復，城投債整體超額倍數有所上升，但相較2022年上半年仍處于較低區(qū)間；市場下沉情緒偏謹慎，多在AA+級城投債博取收益、地市（開發(fā)區(qū)）級城投債相對更受青睞；期限方面，市場對短久期債券偏好上升，伴隨情緒修復久期有所拉長；各期限(AA-)-AAA等級利差維持歷史高位，3年期、5年期等級利差持續(xù)上升，1年期有所下降；區(qū)域方面，云南、貴州、甘肅、吉林、天津等地區(qū)AAA級城投債信用利差超過250bp，大幅高于東部省份。
風險防范是今年的主要任務。伴隨融資收緊、土地財政承壓下發(fā)生多次風險事件，城投商票承兌持續(xù)逾期主體不斷增加。商業(yè)承兌匯票本質為由貿易關系產生的短期借款，屬經營性負債，商票承兌持續(xù)逾期可部分反映公司流動性資金緊張狀況，自2022年7月以來，城投平臺持續(xù)逾期數量持續(xù)上升，截至2023年1月，商票逾期承兌共披露城投平臺177次，涉及92家城投發(fā)債平臺。
展望未來，重組或成為新型化債方式。債務壓力衡量指標為：負債/資產。財政壓力下債務償還并非易事；增加資產、提升經濟非一朝一夕。延長期限、以時間換空間或成為有效化債方式。
城投債策略方面。弱主體采取展期化債方式后，公開市場債券整體違約風險不大，經濟修復下重點關注估值調整壓力。期限選擇：不確定性下優(yōu)選短久期。區(qū)域選擇：優(yōu)選湖北、江西、福建、安徽獲取收益
風險提示：財政改善不及預期，數據提取誤差
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