>> 申萬宏源-信用月報2023年第2期：關(guān)注城投凈融資大幅增加&不動產(chǎn)私募基金試點(diǎn)-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
1071KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點(diǎn)解析：
城投債凈融資大幅增加，AA+主體為主力。截至2023年2月24日，wind口徑來看，本月城投債凈融資環(huán)比大幅增加。其中發(fā)行量相較于1月份3929億元增加幅度不大，為4162億元，但償還量呈現(xiàn)大幅減少，由1月份3359億元大幅下降至1998億元，最終導(dǎo)致凈融資大幅增加；同比來看，相較于去年2月同期，本月償還量相差無幾，但發(fā)行量相較于去年同期2335億元大幅增加，導(dǎo)致凈融資也同比增加。
2月20日，證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)，成為證監(jiān)會優(yōu)化房企股權(quán)融資第五條措施的延續(xù)。不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房）、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項目等。我們主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：特定居住用房方面，（1）指向存量商品住宅，未開工的不動產(chǎn)不屬于投資范圍，從而防范資金為房企提供前融的風(fēng)險。（2）可投向保障性住房、租賃住房，延續(xù)兩大政策支持方向。商業(yè)經(jīng)營用房方面，不動產(chǎn)私募基金的規(guī)模較大、期限較長，有利于引入長期資金，促進(jìn)經(jīng)營性不動產(chǎn)的盤活，從而進(jìn)一步助于房企紓困。從制度安排中可以看到，相關(guān)的投資門檻、風(fēng)險隔離要求較為嚴(yán)格。試點(diǎn)備案產(chǎn)品及其底層資產(chǎn)應(yīng)實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的主體信用風(fēng)險隔離。預(yù)計有助于引導(dǎo)一部分資金投向已出險房企的優(yōu)質(zhì)項目。后續(xù)關(guān)注REITs市場與不動產(chǎn)私募基金的聯(lián)動發(fā)展。全球經(jīng)驗(yàn)來看，公募REITs市場能夠?yàn)椴粍赢a(chǎn)私募基金提供較好的退出渠道。
產(chǎn)業(yè)債策略：關(guān)注煤炭行業(yè)永續(xù)債、中下游優(yōu)質(zhì)個體、中資美元債配置價值。（1）產(chǎn)能過剩板塊中，上游煤炭去年利潤表現(xiàn)最好，但難有超額收益機(jī)會，可關(guān)注煤炭永續(xù)債；有色受到外需下行影響，鋼鐵、水泥需求仍承壓，建議有色、鋼鐵、水泥行業(yè)短久期不下沉或適度下沉；（2）中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會，但關(guān)注外需下行對部分主體帶來的影響；（3）公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會。
城投債策略：年初以來城投債信用利差有所回落。高等級城投債利差已位于歷史較低分位數(shù)，受輿情影響，低等級城投債利差歷史分位數(shù)相對較高。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注財政修復(fù)情況，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
月度高頻追蹤：上行：鋼材綜合價格指數(shù)、螺紋鋼期貨價格、乙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、MDI、甲醇、純堿、銅、波羅的海干散貨指數(shù)。持平：環(huán)渤海動力煤、焦煤坑口價、一級冶金焦平倉價、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、苯、PTA、PVC、鉛、全國水泥均價。下行：NEWC動力煤、焦煤車板價、BRENT原油、WTI原油、丙烯、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、鋁、鋅、上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)、中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本月信用利差下行、等級利差全部下行、期限利差上下行兼有。具體來看，信用利差全部下行，其中1年期短融(AA、AA-)下行幅度最大，變動為-33BP。等級利差全部下行，其中1年期AA-AAA信用利差與1年期（AA-）-AAA信用利差下行幅度最大，變動為-31BP，短端等級利差收益獲挖掘。本月產(chǎn)業(yè)債多數(shù)行業(yè)超額利差下行，鋼鐵、煤炭行業(yè)下行幅度最大，較本月初下行25.84BP、22.35BP。上行行業(yè)有造紙和貿(mào)易2個，較本月初分別上行33.91BP、1.11BP。
城投債——市場：2月城投債與國債利差整體下行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期利差全部下行。其中1年期下行幅度較大，5年期次之；評級角度看，低評級整體下行幅度高于中高評級。
金融債——市場：本月二級資本債信用利差全部收窄，超額利差漲跌不一。具體來看，信用利差方面，1年期AAA-級、AA+級和AA級利差分別收窄13BP、14BP和31BP，3年期分別收窄20BP、20BP和22BP，5年期平均收窄12-19BP，超額利差方面，1年期AAA-級、3年期AAA-級和1年期AA+級利差分別收窄10BP、9BP和7BP，其他利差有所走擴(kuò)，5年期AAA-級、AA+級和AA級分別走擴(kuò)4BP、6BP和14BP；分銀行類型來看，二級資本債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄2BP、6BP、6BP和7BP。永續(xù)債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄16BP、30BP、16BP和32BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：2023年2月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)有漲有跌。其中，漲幅最大的為汽車、計算機(jī)和機(jī)械設(shè)備，分別上漲2.8%、2.3%和2.0%。跌幅較大的為非銀金融、電力設(shè)備和商貿(mào)零售。
信用債風(fēng)險警示：中證鵬元將“19赤水城投債/PR赤城建”信用等級由“AA+”下調(diào)至“AA-”，維持赤水城投主體信用等級為“AA-”，維持評級展望為“穩(wěn)定”。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)提取誤差。
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