>> 中泰證券-大宗金屬行業(yè)震蕩中上行：美國加息終點延后，國內經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇-230226
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 4243KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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【本周關鍵詞】：美國經(jīng)濟韌性凸顯，加息預期進一步升溫
投資建議：維持“增持”評級
隨著美聯(lián)儲12月加息50BP落地，美國貨幣政策的二階導拐點已然確立；對于貴金屬，我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，疊加通脹逐步走低、失業(yè)率上升，貴金屬大周期拐點確立，持續(xù)重視成長及資源優(yōu)勢突出標的。對于基本金屬，美聯(lián)儲加息周期下，海外耐用品需求持續(xù)回落，全球主動去庫存仍將持續(xù)，但隨著加息速度的放緩及國內經(jīng)濟預期的改善，板塊有望開始筑底回升。
行情回顧：美國經(jīng)濟韌性凸顯，海外加息預期升溫：1）美國經(jīng)濟韌性凸顯，美元指數(shù)上升，基本金屬價格回落，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-3.5%、-2.0%、0.5%、-3.7%、0.1%、-5.1%；2）COMEX黃金收1817.10美元/盎司，環(huán)比下跌1.79%，但匯率對沖下，SHFE黃金收413.14元/克，環(huán)比上漲0.70%；3）本周A股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收5,101.37點，環(huán)比上漲1.63%，跑贏上證綜指0.29個百分點，工業(yè)金屬、黃金、稀有金屬、金屬非金屬新材料漲跌幅分別2.95%、2.16%、2.04%、1.88%。
宏觀“三因素”總結：國內1年期與5年期LPR環(huán)比持平；美國2月Markit制造業(yè)PMI與1月核心PCE同比有所回升；歐元區(qū)1月CPI同比回落，環(huán)比回升。具體來看：
1）國內：1年期貸款市場報價利率為3.65%（前值3.65%），5年期貸款市場報價利率為4.30%（前值4.30%）；1月服務貿(mào)易差額為154.17億美元（前值-109.54億美元）。
2）美國：2月Markit制造業(yè)PMI 47.8（前值46.9，預期47.1），服務業(yè)商務活動PMI 50.5（前值46.8，預期47.1）；1月核心PCE物價指數(shù)同比4.71%（前值4.60%，預期4.30%）；1月個人消費支出180,507億美元（前值177,382億美元）；1月新房銷售5.9萬套（前值4.7萬套），環(huán)比7.2%（前值7.2%）。
3）歐元區(qū)：2月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)29.7（前值16.7，預期22.3）；1月歐元區(qū)CPI環(huán)比-0.2%（前值-0.4%，預期-0.2%），同比8.6%（前值9.2%，預期8.6%）。
4）1月全球制造業(yè)PMI為49.1，環(huán)比回升0.4，連續(xù)五次處于榮枯線以下，預計全球經(jīng)濟整體仍將處于下行通道。
貴金屬：美國經(jīng)濟韌性壓制外盤價格，匯率對沖下內盤價格企穩(wěn)
美國1月核心PCE物價指數(shù)高于預期，市場對于美聯(lián)儲加息終點的預期延后至6月，并預期累計加息至5.50%；美元指數(shù)上升，但匯率對沖下，國內金價穩(wěn)中有升。我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，當前3.8%左右的遠端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹超預期走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格大周期的拐點正式確立，持續(xù)看好板塊內高成長及資源優(yōu)勢突出標的的投資機會。
基本金屬：美元指數(shù)走強增大短期波動，長期復蘇趨勢不變
周內，市場對于美聯(lián)儲加息的預期進一步升溫，到5月累計加息75個基點至5.25%-5.50%區(qū)間的概率為27.2%，此前累計加息75個基點的概率幾乎為零。美元指數(shù)走強下基本金屬價格有所承壓。
1、對于電解銅，印尼Batu Hijau銅礦和Grasberg銅礦因暴雨引發(fā)泥石流，沖毀礦區(qū)道路并損壞生產(chǎn)設備，其主要流入地為日韓和印尼冶煉廠，對中國現(xiàn)貨市場影響不大；需求方面，近大型線纜企業(yè)訂單穩(wěn)定，與新能源、傳統(tǒng)電力相關的扁線訂單持續(xù)向好，而銅價處于相對高位，下游觀望情緒濃厚。截至2月24日，上海、江蘇、廣東三地社庫29.92萬噸，環(huán)比減少0.08萬噸。
2、對于電解鋁，供給端，本周云南地區(qū)電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)文件，云南省內涉及多家電解鋁廠減產(chǎn)幅度不同，根據(jù)測算此次限電減產(chǎn)規(guī)?；蜻_70-80萬噸附近，但由于市場早有預期，因此本周鋁價受影響較小。川貴地區(qū)電力供應不明朗，且企業(yè)待復產(chǎn)產(chǎn)能尚需一段時間檢修，3月份西南地區(qū)供應壓力在云、貴相繼減產(chǎn)的影響下，壓力大幅下滑。需求端，臨近3月傳統(tǒng)旺季，多個鋁加工板塊開工率環(huán)比持續(xù)抬升，但多個板塊開工率同比下降。庫存仍在累庫區(qū)間也表明當前消費尚不足以推動鋁價大幅上漲。成本端煤炭價格上漲則極大減弱了鋁價下跌空間。當前基本面多空交織，難以對鋁價產(chǎn)生單邊影響。國內電解鋁社會庫存124.8萬噸，環(huán)比增加3.2萬噸。
1)截至2月23日，氧化鋁價格2927元/噸，環(huán)比上漲0.07%，氧化鋁成本2912元/噸，同比下降2.95%，噸毛利15元/噸，環(huán)比上漲90元/噸。
2)預焙陽極方面，本周周內均價6711元/噸，與上周持平，考慮1個月原料庫存影響，周內平均成本6997元/噸，環(huán)比下降0.52%，周內平均噸毛利-287元/噸，環(huán)比下降11.35%；如果不慮原料庫存，陽極周內平均成本6640元/噸，同比下降0.49%，周內平均噸毛利71元/噸，同比上升33元/噸。
3)對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本17429元/噸，環(huán)比下降4.01%，長江現(xiàn)貨鋁價18480元/噸，同比上升0.11%，噸鋁盈利698元，環(huán)比增加522元/噸。
3、對于鋅錠，周內鋅錠產(chǎn)量98385噸，環(huán)比降5.8%；需求方面，市場仍舊受消費預期主導，實際消費強度及韌性仍有待觀察。本周七地鋅錠庫存18.13
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