>> 申萬宏源-金融債價值跟蹤系列專題之一，新資本辦法影響分析：二級資本債沖擊有限，短期無虞-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
2月18日銀保監(jiān)會、央行就《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《資本辦法》）公開征求意見，預計2024年開始實施。我們主要關(guān)注以下幾點：
一是三檔銀行的變化各不相同。第一檔銀行（以國有行、股份行及規(guī)模較大的城商行為主）整體對標國際標準。多數(shù)城商行的表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模（調(diào)整后）在100億元至5000億元之間，境外債權(quán)債務(wù)余額大于0且小于300億人民幣的屬于第二檔銀行。關(guān)注一二檔銀行新增房地產(chǎn)開發(fā)風險暴露的規(guī)則，房地產(chǎn)風險暴露主要劃分為開發(fā)風險與抵押風險。房地產(chǎn)開發(fā)風險權(quán)重趨嚴，風險權(quán)重為150%，符合特定審慎要求的風險權(quán)重為100%。需求端按揭貸款的風險權(quán)重趨松。我國按揭貸款首付比例基本維持三成及以上，因此LTV基本低于70%，且還款來源不實質(zhì)依賴于抵押房產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，預計多數(shù)按揭貸款（已完工且滿足審慎要求）對應(yīng)系數(shù)較現(xiàn)行版本的50%下降5%-10%。中小行資本補充壓力持續(xù)存在，《資本辦法》規(guī)定第三檔商業(yè)銀行不計算一級資本充足率，應(yīng)滿足核心一級資本充足率不得低于7.5%，資本充足率應(yīng)不得低于8.5%，此外第三檔銀行在最低資本要求的基礎(chǔ)上可不計提儲備資本。銀保監(jiān)會測算顯示若新規(guī)實施，銀行業(yè)的資本充足水平未出現(xiàn)大幅波動，單家銀行因資產(chǎn)類別差異導致資本充足率小幅變化，體現(xiàn)了差異化監(jiān)管要求，符合預期。
二是《資本辦法》全面修訂風險加權(quán)資產(chǎn)計量規(guī)則，對于不同品種松緊不一，主要關(guān)注對于金融債、非金融信用債、地方債等不同券種的影響。
《資本辦法》出臺對于二級資本債需求端的沖擊預計不大。截至2021年2月銀行持有二級資本債規(guī)模在其債券投資中占比約1.2%（21年2月后未公布新的二級資本債托管數(shù)據(jù)），占比較低；二級資本債持有方結(jié)構(gòu)中、非銀機構(gòu)及非法人產(chǎn)品逐漸占據(jù)主導；此外部分商業(yè)銀行此前已對《巴塞爾協(xié)議III》中次級債的風險權(quán)重調(diào)整有一定預期與準備。因此，二級資本債權(quán)重調(diào)整邊際上雖有小幅利空，但較難對二級資本債形成明顯的需求下行壓力。從市場表現(xiàn)來看，2月18日（周六）《資本辦法》公布后，2月20日（周一）二級資本債信用利差普遍上行，但在2月22日后信用利差整體再次下行。今年二級資本債的估值風險預計仍主要來源于利率調(diào)整壓力。存量短端二級資本債的流動性好于其他信用債，關(guān)注其短久期票息配置價值。
此外，《資本辦法》將3個月以上A+級商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的風險權(quán)重由25%提升至30%，對A級商業(yè)銀行（主流銀行）發(fā)行同業(yè)存單的風險權(quán)重調(diào)整至40%。該調(diào)整下，銀行投資同業(yè)存單的計提增多，但預計同樣對總量影響有限，根據(jù)2023年1月托管數(shù)據(jù)，銀行自營直接持有的同業(yè)存單規(guī)模在其債券投資中占比不到6%，占比不高；而地方政府一般債這類占比更高的投資板塊的風險權(quán)重有所下降、計提減少，也能形成一定抵消。
對于信用債板塊，利好財務(wù)指標較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)債主體。第一檔銀行本身的自營投資規(guī)模較大，《資本辦法》對于企業(yè)債權(quán)的風險權(quán)重細化，細化后，投資級公司（第二檔銀行不區(qū)分）、中小企業(yè)、小微企業(yè)的風險暴露的風險權(quán)重分別降低至75%、85%、75%。且投資級公司的認定中有剛性的財務(wù)指標要求。第一檔銀行在未來資產(chǎn)布局中或更加偏好投資級與中小微企業(yè)的貸款及債券。利率債中，《資本辦法》要求地方政府債中一般債風險權(quán)重由20%降至10%，利好地方政府一般債。資管產(chǎn)品方面，《資本辦法》穿透計量的規(guī)定趨嚴，對于銀行投資的資管產(chǎn)品，其資本計量分為穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%權(quán)重。在此背景下，銀行需向下識別資管產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，并更加偏好底層資產(chǎn)清晰的產(chǎn)品，而對底層資產(chǎn)不清晰的資管產(chǎn)品形成利空。
風險提示：二級資本債在利率調(diào)整壓力影響下的利差上行風險。
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