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本期投資提示：
　　利率債周觀點(diǎn)：央行表態(tài)偏暖，短端收益率預(yù)計(jì)有下行空間
　　我們預(yù)判2月債市震蕩偏強(qiáng)，已兌現(xiàn)，預(yù)判3月整體也震蕩偏強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注對經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期過滿情況下的海外干擾及寬信用低于預(yù)期可能，目前債市走勢符合判斷。上周國內(nèi)權(quán)益、大宗、債市走勢分化、走出獨(dú)立邏輯，一方面權(quán)益和大宗收漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)；另一方面央行表態(tài)偏松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期難再上臺階，債市維持偏強(qiáng)震蕩、長端收漲，短端受資金面影響繼續(xù)承壓，曲線繼續(xù)走平。上周公布的2月PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勢，三大PMI指數(shù)均回升至偏強(qiáng)區(qū)間，權(quán)益和大宗反映的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期同樣強(qiáng)勢，但債券整體依舊橫盤震蕩，10Y國債收益率在2.90%附近已橫盤一個(gè)月之久。海外方面，美國2月ISM制造業(yè)PMI中的支付價(jià)格分項(xiàng)上行，僅美債收益率體現(xiàn)的緊縮預(yù)期較為強(qiáng)勢，10Y國債收益率再度逼近4%，美股、原油有所反彈，美元小幅走軟。
　　我們在3月月報(bào)中提示3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)將普遍性轉(zhuǎn)強(qiáng)，目前公布的2月PMI數(shù)據(jù)符合判斷，預(yù)計(jì)即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)均不弱，但目前債市核心矛盾是房地產(chǎn)和出口拖累下、經(jīng)濟(jì)預(yù)期很難大幅上行，疊加目前央行表態(tài)偏松，預(yù)計(jì)流動性仍將保持合理充裕，疊加海外緊縮預(yù)期再度發(fā)酵及國內(nèi)寬信用預(yù)期差，維持債市當(dāng)前尚不具備趨勢轉(zhuǎn)熊條件的判斷不變，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難證偽之下長端預(yù)計(jì)下行幅度有限，但流動性重回寬松之下短端國債和同業(yè)存單利率預(yù)計(jì)有下行空間。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：貨幣政策表態(tài)偏暖、短期流動性無憂——2023年3月3日國新辦發(fā)布會點(diǎn)評
　　2023年3月3日國新辦就“堅(jiān)定信心、守正創(chuàng)新，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況舉行發(fā)布會，央行對貨幣政策、房地產(chǎn)市場、住戶存款高增、M2增速較高等熱點(diǎn)問題進(jìn)行了解答，貨幣政策整體取向偏暖，我們重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
　　（1）預(yù)計(jì)2023年貨幣政策大幅收緊的概率不大，加息的概率偏低。央行強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持正常的貨幣政策，保持正利率和向上的收益率曲線，自2008年以來國內(nèi)收益率曲線倒掛的情況僅在2013、2017年出現(xiàn)過，核心是貨幣政策取向明顯偏緊、引發(fā)收益率曲線倒掛，預(yù)計(jì)2023年貨幣政策大幅收緊、引發(fā)收益率曲線倒掛的概率偏低。
　?。?）降準(zhǔn)空間仍存，但短期落地概率不大。央行稱“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的”，年內(nèi)降息空間十分狹窄，但由于市場目前降息預(yù)期不濃，因此影響有限。但對于降準(zhǔn)、央行表態(tài)相對模糊，央行認(rèn)為用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，同時(shí)也帶動了降準(zhǔn)預(yù)期的發(fā)酵，降準(zhǔn)的核心是提供長期流動性，進(jìn)而緩解銀行放貸的約束，我們短期內(nèi)降準(zhǔn)落地概率不大，一是經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇進(jìn)程，二是流動性仍相對寬松，年底和明年初可關(guān)注降準(zhǔn)落地的可能性。
　?。?）2022年宏觀調(diào)控逆周期調(diào)節(jié)力度加大M2增速較高，后續(xù)關(guān)注核心CPI和服務(wù)價(jià)格。今年1月M2同比增長12.6%，延續(xù)了去年的較快增長態(tài)勢，M2增速創(chuàng)下近年來新高，央行認(rèn)為M2快速增長的原因在于：一是逆周期調(diào)控的政策加大了實(shí)施力度，以及我國融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，派生的貨幣相應(yīng)增加；二是金融市場有所波動，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品資金回到了表內(nèi)；三是我國M2口徑和其他主要國家相比較大。貨幣創(chuàng)造的主體雖然是商業(yè)銀行，但央行貨幣政策仍對M2增速有較強(qiáng)的影響和掌控力，央行指出M2高增本質(zhì)是宏觀調(diào)控逆周期調(diào)節(jié)力度加大，核心是貨幣政策取向十分寬松、帶動資金利率低位、M2增速高位，2023年重點(diǎn)關(guān)注M2高增后核心CPI和服務(wù)價(jià)格走勢。
　　上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市窄幅震蕩，10Y美債收益率報(bào)收3.97%。具體來看：（1）資金面：資金面先緊后松，隔夜質(zhì)押式成交量基本持平。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.90%，10Y美債收益率報(bào)收3.97%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲1.67%，布倫特原油報(bào)收85.83美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)104.53，在岸人民幣匯率報(bào)6.90；（5）國內(nèi)外股市普漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。