>> 申萬(wàn)宏源-關(guān)于上交所發(fā)行承銷新規(guī)則的解讀：求同存異，和而不同-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大?。?/td>
| 479KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
林瑾,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
本期投資提示：
前言：2023年2月17日，上交所落實(shí)了全面注冊(cè)制的工作部署，正式發(fā)布6部發(fā)行承銷類規(guī)則。此次改革主要基于注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合板塊自身特點(diǎn)，復(fù)制推廣注冊(cè)制試點(diǎn)中相對(duì)成熟的制度安排；同時(shí)主板市場(chǎng)在回?fù)鼙壤?、網(wǎng)下詢價(jià)配售對(duì)象等方面保持差異化安排，并同步完善科創(chuàng)板相關(guān)機(jī)制。
充分借鑒科創(chuàng)板成功試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步推進(jìn)主板注冊(cè)制改革。此次主板注冊(cè)制改革較多借鑒科創(chuàng)板成功試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。比如，將“最高報(bào)價(jià)剔除比例不超過(guò)3%”沿用到主板，有助于抑制網(wǎng)下投資者非理性“抱團(tuán)”行為；再如在調(diào)整優(yōu)化定價(jià)配售機(jī)制方面，對(duì)于主板詢價(jià)定價(jià)信息披露完善中，繼續(xù)將定價(jià)基準(zhǔn)確定為“四個(gè)值”，即剔除高價(jià)部分后的網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，及公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金、QFII資金的報(bào)價(jià)中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)；并同樣明確了定價(jià)超出前述“四個(gè)值”孰低值、同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率或者境外市場(chǎng)價(jià)格的，以及發(fā)行人尚未盈利的，在申購(gòu)前發(fā)布1次投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，無(wú)需延遲申購(gòu)，在保證發(fā)行效率的同時(shí)也能向市場(chǎng)及時(shí)傳達(dá)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還保留了限售要求，安排一定數(shù)量證券設(shè)定不少于6個(gè)月的限售期，有利于引導(dǎo)網(wǎng)下理性估值定價(jià)；在比例上則根據(jù)發(fā)行規(guī)模是否超過(guò)100億元設(shè)置10%、70%兩檔，70%的限售比例設(shè)置有利于緩解超級(jí)大盤股上市后集中減持對(duì)市場(chǎng)的拋壓。此外，允許主板網(wǎng)下投資者為其管理的配售對(duì)象填報(bào)不同擬申購(gòu)價(jià)格不超過(guò)3個(gè)、價(jià)差不超過(guò)20%，也與科創(chuàng)板保持一致。
同步完善科創(chuàng)板相關(guān)機(jī)制，并與主板形成統(tǒng)一。1）允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價(jià)方式，并約束定價(jià)上限。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年上市的124只科創(chuàng)板新股中，發(fā)行新股數(shù)量為2000萬(wàn)股及以下的20家、96家公司發(fā)行PE超過(guò)行業(yè)、近兩成科創(chuàng)企業(yè)上市時(shí)未盈利，綜合相關(guān)因素可得約2%科創(chuàng)板新股滿足直接定價(jià)發(fā)行條件。2）進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防控，新增市場(chǎng)重大變化情況下的應(yīng)對(duì)機(jī)制，允許發(fā)行人和主承銷商要求網(wǎng)下投資者繳納不超過(guò)擬申購(gòu)金額20%的保證金，并在發(fā)行公告中披露；在市場(chǎng)發(fā)生重大變化時(shí)，如果投資者棄購(gòu)數(shù)量占當(dāng)次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量比例超過(guò)10%的，可以就棄購(gòu)部分向網(wǎng)下投資者二次配售，有利于提高發(fā)行成功率。3）強(qiáng)化市場(chǎng)約束與監(jiān)督，壓嚴(yán)壓實(shí)參與主體責(zé)任。在借鑒科創(chuàng)板行之有效的制度安排的同時(shí)，還針對(duì)主板和科創(chuàng)板的板塊特點(diǎn)設(shè)置了差異化安排，更貼近實(shí)際。
差異化的安排體現(xiàn)板塊特色，主板向個(gè)人投資者傾斜。1）詢價(jià)配售對(duì)象上，主板范圍更廣。明確采用詢價(jià)方式定價(jià)的，應(yīng)當(dāng)向證券公司、基金管理公司、期貨公司等8類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)；其中在主板上市的，還應(yīng)當(dāng)向其他法人和組織、個(gè)人投資者詢價(jià)。主板保留個(gè)人和一般機(jī)構(gòu)網(wǎng)下詢價(jià)資格也是顧及到中小投資者利益，同時(shí)也與主板定位和交易機(jī)制有關(guān)，主板上市企業(yè)相對(duì)成熟且要求盈利，同時(shí)自上市后第6個(gè)交易日起漲跌幅波動(dòng)范圍更小，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言更小。2）主板市場(chǎng)在網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)鼙壤吓c科創(chuàng)板有所不同，主板更傾向個(gè)人投資者，頂格回?fù)芎缶W(wǎng)上份額為70%或80%，高于科創(chuàng)板的30%或40%。3）在跟投機(jī)制上，主板與科創(chuàng)板也存在差異。主板項(xiàng)目保薦人相關(guān)子公司不參與跟投，而科創(chuàng)板繼續(xù)維持現(xiàn)行跟投制度。這些差異化的設(shè)置或是考慮到主板和科創(chuàng)板上市企業(yè)定位和投資風(fēng)險(xiǎn)的不同所作出的合理安排。
整體而言，此次發(fā)行與承銷制度的改革符合市場(chǎng)化、法治化的改革方向，在提升包容性、適應(yīng)性的同時(shí)，也基于兼顧存量、防控風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面考慮，強(qiáng)化了市場(chǎng)約束，也有助于市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制取得積極效果，市場(chǎng)博弈更加深化、價(jià)值發(fā)現(xiàn)更加充分。
風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行制度進(jìn)一步完善調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整等。
|
|
