>> 申萬宏源-關(guān)于上交所網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行實施細則的點評：統(tǒng)籌優(yōu)化細節(jié)，差異共性并存-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
前言：2023年2月17日，上交所落實了全面注冊制的工作部署，對滬市主板、科創(chuàng)板發(fā)行承銷相關(guān)安排進行了優(yōu)化調(diào)整?；?019科創(chuàng)板試點注冊制以來的經(jīng)驗，本次改革復制推廣了以往行之有效的制度安排，同時結(jié)合板塊自身特點，對主板新股的網(wǎng)上申購、網(wǎng)上份額等方面保持差異化安排，并完善科創(chuàng)板相關(guān)機制。我們認為，本次改革將對健全資本市場功能、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮更大作用。
本次改革借鑒了科創(chuàng)板歷史有效的做法，調(diào)整了主板新股網(wǎng)上申購單位以及網(wǎng)下申購市值要求，并與科創(chuàng)板統(tǒng)一。1）統(tǒng)一網(wǎng)上投資者申購單位。借鑒科創(chuàng)板實踐經(jīng)驗，主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，對應(yīng)新股申購市值要求也從10000元調(diào)整為5000元，與科創(chuàng)板保持一致。2）統(tǒng)一網(wǎng)下申購市值門檻。新規(guī)要求網(wǎng)下投資者及其管理的配售對象其基準日前20個交易日的非限售A股和存托憑證日均市值為6000萬元，科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)等主題封閉運作基金與封閉運作戰(zhàn)略配售基金的市值要求則為1000萬元。
在突出共性的同時，本次改革保留了差異化的網(wǎng)下投資者份額、回撥機制以及跟投制度。1）適當增加網(wǎng)下投資者份額，平衡網(wǎng)上網(wǎng)下投資者利益?？紤]到主板注冊制下允許個人和一般機構(gòu)參與網(wǎng)下詢價，將主板回撥后網(wǎng)上發(fā)行比例上限從90%調(diào)至80%，在較大程度上滿足網(wǎng)上投資者申購新股的需求的同時，適度加大了網(wǎng)下報價約束。2）維持差異化回撥機制，主板向網(wǎng)上傾斜。由于主板對投資者經(jīng)驗、資產(chǎn)未作要求，網(wǎng)上投資者參與性相對較高，2022年發(fā)行的主板新股回撥前網(wǎng)上申購倍數(shù)達到6810倍，領(lǐng)先科創(chuàng)板的2310倍。新規(guī)下，回撥后主板網(wǎng)上份額仍顯著高于科創(chuàng)板。差異化安排將有助于平衡各板塊機構(gòu)和個人投資者新股份額，增加市場的穩(wěn)定性。3）主板不實施保薦跟投制度。考慮到科創(chuàng)板和主板的不同定位和投資風險差異，科創(chuàng)板要求保薦人應(yīng)當根據(jù)不同發(fā)行規(guī)模進行跟投，主板則不實施保薦跟投制度。
結(jié)合業(yè)務(wù)經(jīng)驗持續(xù)優(yōu)化細則，健全資本市場功能。本次改革結(jié)合以往業(yè)務(wù)實踐經(jīng)驗，優(yōu)化完善了部分條例：1）完善科創(chuàng)板網(wǎng)上申購相關(guān)要求。新規(guī)強化了科創(chuàng)板投資者適當性管理，要求證券公司對不符合要求但參與科創(chuàng)板新股或存托憑證申購的網(wǎng)上投資者采取措施予以糾正，并明確了直接定價發(fā)行的科創(chuàng)板新股應(yīng)扣除保薦人跟投部分后，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行。相較于主板定位成熟的大盤藍籌企業(yè)，科創(chuàng)板新股多為成長型“硬科技”企業(yè)，強化科創(chuàng)板投資者適當性管理有助于對市場風險的把控。2）優(yōu)化新股發(fā)行不能正常進行的相關(guān)安排。在上交所決定臨時停市基礎(chǔ)上，新增了幾類暫停新股網(wǎng)上發(fā)行的情形，包括不可抗力、意外事件、技術(shù)故障、人為差錯等，增加推遲上市日期，使得制度在操作上更加完備、可行。3）完善主承銷商繳款通知流程。目前，主承銷商可以通過上交所、中國結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)平臺查詢繳款情況，提醒未繳款投資者及時繳款，故刪除原先中國結(jié)算上海分公司通知主承銷商繳款情況的相關(guān)內(nèi)容，整體流程更為簡潔高效。
整體而言，此次新股網(wǎng)上發(fā)行相關(guān)制度的改革作為全面注冊制改革平穩(wěn)推進的關(guān)鍵一步，科學地把握改革創(chuàng)新性和制度穩(wěn)定性、一般性和特殊性之間的關(guān)系，在網(wǎng)上份額等方面保持不同板塊的特色，體現(xiàn)了多層次資本市場下不同板塊的錯位發(fā)展。
風險提示：發(fā)行制度進一步完善調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導向調(diào)整等。
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