>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報：利多因素持續(xù)，維持3月債市震蕩偏強觀點不變-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
利率債周觀點：利多因素持續(xù)，維持3月債市震蕩偏強觀點不變
政府工作報告中2023年GDP目標(biāo)增速5%左右，不及市場5.5%左右的一致預(yù)期，疊加資金面重回寬松、權(quán)益表現(xiàn)不佳，上周債市表現(xiàn)整體偏強，1Y期國債收益率下行6.00bp至2.26%，10Y國債收益率下行3.99bp至2.86%，10Y國債再度逼近2.85%，曲線牛陡、符合判斷。而海外方面，鮑威爾國會證詞表態(tài)偏鷹、緊縮預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，但硅谷銀行倒閉事件則使得避險情緒迅速升溫，美債收益率回落、美股承壓，美元維持偏強震蕩。
5%的目標(biāo)增速短期內(nèi)限制了基本面趨勢外推的空間，我們預(yù)計短期內(nèi)在看不到地產(chǎn)修復(fù)+通脹高漲+資金收緊+權(quán)益強勢的情況下債市階段性偏強的走勢有望持續(xù)。2月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)偏強，社融增速上行至9.9%，居民中長貸也邊際修復(fù)，但債市對“強數(shù)據(jù)”繼續(xù)表現(xiàn)鈍化，寬信用無礙債市積極情緒，核心仍是債市當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)和資金面的預(yù)期差和推演方向不同：（1）經(jīng)濟(jì)和信貸，5%的GDP目標(biāo)偏保守，強刺激政策（地產(chǎn)、基建）推出概率較低，經(jīng)濟(jì)再大幅超預(yù)期概率不大，因此經(jīng)濟(jì)和信貸數(shù)據(jù)對債市利空有限；（2）通脹和資金，通脹不及預(yù)期、央行收緊資金的概率也進(jìn)一步延遲，通脹和資金整體對債市明顯偏利好；（3）權(quán)益受政策、海外等因素表現(xiàn)不佳，也對債市形成明顯利好。
熱點關(guān)注：2023年2月金融數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)點評
?。ㄒ唬﹤袨楹螌捫庞帽憩F(xiàn)鈍化？——2023年2月金融數(shù)據(jù)點評
2月經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖、信貸表現(xiàn)強于預(yù)期，與1月相比、2月金融數(shù)據(jù)瑕疵更少，信貸總量和結(jié)構(gòu)維持向好態(tài)勢，尤其是前期表現(xiàn)較差的居民信貸改善明顯，2月居民短貸同比多增4129億元，是2021年2月以來最高值，居民中長貸同比多增1322億，為2021年12月以來首次轉(zhuǎn)為多增。
1-2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢，債市卻對寬信用表現(xiàn)鈍化，核心是5%的目標(biāo)增速限制了債市對經(jīng)濟(jì)面的外推空間，疊加2月房地產(chǎn)和居民中長貸并未發(fā)生實質(zhì)性改善，一是2月居民中長貸同比大幅多增主因基數(shù)較低，2月居民中長貸當(dāng)月僅新增863億元，與歷史同期相比仍偏疲軟。二是從高頻數(shù)據(jù)上看，2月房地產(chǎn)市場雖然邊際改善，但結(jié)構(gòu)分化，主要是部分一二線城市、二手房市場成交量有所反彈。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)動能回升，居民消費信心修復(fù)，地產(chǎn)市場銷售有望從一二線城市向其他城市、從二手房市場向新房市場傳導(dǎo)，關(guān)注后續(xù)修復(fù)的持續(xù)性。
?。ǘ﹤袑ν浀年P(guān)注度正在提升——2023年2月通脹數(shù)據(jù)點評
2月CPI明顯不及預(yù)期后，債市情緒迅速轉(zhuǎn)為積極，當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱后、大幅提高了對通脹的關(guān)注程度，市場目前主要擔(dān)憂通脹抬頭及貨幣政策收緊對債市的利空，我們認(rèn)為上半年無需過度擔(dān)憂，下半年關(guān)注通脹超預(yù)期的可能性：（1）上半年CPI預(yù)計整體表現(xiàn)偏溫和，核心CPI和服務(wù)價格雖有上行壓力，但回升幅度預(yù)計不大，貨幣政策短期內(nèi)收緊的概率也不大，預(yù)計通脹環(huán)境和流動性環(huán)境對債市偏利好，也是支撐債市階段性震蕩偏強的重要因素；（2）下半年CPI重回上行通道，重點關(guān)注多重因素（豬價、工業(yè)品價格）共振下通脹超預(yù)期的可能性，尤其是核心CPI和服務(wù)價格壓力相對較大，關(guān)注央行貨幣政策及資金利率的變動。
上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市收漲，10Y美債收益率報收3.70%。具體來看：（1）資金面：資金面重回寬松，機構(gòu)加杠桿、隔夜質(zhì)押式成交量抬升。（2）債市：10Y國債收益率報收2.86%，10Y美債收益率報收3.70%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲1.09%，布倫特原油報收82.78美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報104.65，在岸人民幣匯率報6.97；（5）國內(nèi)外股市普跌。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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